對招商優質成長基金而言，它的柔性體現在實際組合與團隊模擬組合的差異，一是對穩定成長行業如消費品與服務行業的長期超配，二是注重對中小市值的成長股和成長質量的研究和篩選。但我們的跟蹤誤差一般都控制在8％以內，不會太偏激。

簡樂：　招商優質從成立到現在，能否說說給您留下相對較深印象的階段？

張冰：　招商優質是2005年11月17日成立的，當時股市尚沒有走出4年熊市的陰霾，市場信心很弱。該基金的首募份額僅為6�5億份，和現在一天就能賣掉幾十億、上百億的新基金規模相去甚遠。而且2006年1季度還出現了基金行業〃業績越好，贖回越多〃的怪圈。雖然我們淨值增長較快，但是到一季度末，基金份額較首募規模大幅縮水。

這應該算是一個艱難時刻，而且原因並不是我們做得不好。在這種壓力下，招商優質還是堅持自己的投資策略，穩打穩紮。我們本身就是一種偏均衡的投資，集中度低。加上風險控制做得特別嚴格，即使遇到相應的贖回，也沒有出現太大的風險。後來，淨值保持平穩向上，也逐漸贏得了市場投資者的信賴，規模開始顯著回升。現在我們的基金資產淨值已經達到140多億元了。

投　資　心　得

簡樂：　您投資組合中的〃雙低〃特點對您個人的工作提出了相當高的要求……究其實質，就是要儘可能地多選好股，把風險控制在最低。在您的投資理念裡，什麼樣的股票是好股票？

張冰：　我認為，股票投資的盈利模式歸納起來無非是兩類：一是注重於尋找價值被低估的股票，透過價值迴歸獲得盈利；二是注重於尋找成長性企業，由利潤增長驅動股價上升以獲得盈利。前者是基於非有效市場的假設，後者是基於有效市場的假設，我的投資理念偏向於後一種盈利模式。具體來講，就是要去尋找能持續成長並且不斷創造價值的企業，買入持有以分享其成長的成果。現在全市場都在尋找被低估的股票，其核心是企業的價值判斷。企業靜態的價值比較容易判斷，而企業未來的成長創造的價值評估起來比較複雜，往往容易被低估，這也是我們研究和價值發掘的重點。

簡樂：　您怎樣定義價值股和成長股？有人認為它們是一回事。

張冰：　我認為這是兩類不同性質的股票。價值股主要是成熟行業的穩定公司的股票，如果其股票的市場價格低於其合理的估值，我們買入後可獲取價值重估所帶來的回報；成長股是指處於新興的行業和成長階段的公司的股票，其價格可能會隨著企業的成長而提升，我們買入後分享其成長的價值。前者更重視估值，後者更重視企業的成長性。其實，動態地看，這兩類股票投資的本質是相同的，核心是對企業合理價值的評估，對成長性股票作價值評估的難點在於對成長性所創造的未來增加值的評估，因而一般都會採用一些簡化的評估方法。

與基金經理面對面（3）

簡樂：　那您怎麼挑成長股呢？

張冰：　選擇成長股的要點是企業成長的穩定性和持續性。首先，它必須處在一個不斷成長的朝陽行業，或者是一個新的有潛質的業務模式，這能保證它的長期持續成長的市場空間。其次，它必須是行業裡的優勢公司。在一個成長中的行業，優勢的公司往往更容易取得最優勢的資源，能夠取得超出行業的利潤，這是經濟發展的一個必然規律。最後，良好的財務狀況和財務指標也是非常重要的，它可以檢驗企業盈利的質量和成長的質量。

此外，我還有一個信條，那就是真正的優質公司，它一定是有利於人類和社會進步的。在國外，有些企業所從事的業務涉及毒品、賭博、殺傷性的武器這些行業，它們也會有高額利潤，但是往往被很多機構列在禁止投資範圍，這是社會責任感的體現。一些高汙染的企業，雖然現在目前和短期內可能效益很好，但是最後一定會遇到很多麻煩，會在整治之列，絕對不可能是長治久安的好企業。

簡樂：　要做到〃雙低〃，您個人在具體投資實踐中會遵循哪些基本原則？

張冰：　我投資的原則主要有兩條：一是風險可控，二是收益可測。做投資必然會承擔風險，但其風險必須相對於自己是適度的、可以承擔和控制的，我們時刻清醒地知道個股和組合的風險在哪裡，哪些情況下風險會加大，所以在我的組合裡重倉股的比例並不高，為的是保持良好的流動性。當然，每個人的風險偏好是不一樣的，但有一個起碼的原則……如果你的投資讓你不安，讓你連覺都睡不好，那就應