有重組的機會。但老外不是這樣，他們一想上市公司不好，可能直接就想到了倒閉，一想到要倒閉了，直接反應是：投入的錢能拿回多少就拿回多少。〃

在外資大量拋售上菱冰箱的背景下，上菱B股跌到了9美分，這時李振寧購入了30萬股，〃我當時想，已經9美分了，即使再損失也是有限的，〃李振寧解釋了當時購買的理由，〃而且，我也聽說它有重組的訊息，雖然我沒有非常清楚地去了解，但是從邏輯分析，我認為上海市政府一定會出手的，更何況上海電器集團手中還有好資產，絕對不會讓退市發生在自己的集團裡。〃

後來上菱冰箱真的被重組，根據公告，上菱冰箱把它的冰箱資產與上海電器集團手中的三菱電梯股權置換。一邊是類似於虧損的資產，一邊是優質資產，兩個資產一置換，上菱冰箱股價就開始有所表現，上菱B股亦步亦趨，曾連續漲過7個停板。2001年4月，上菱B股最高股價超過1。8美元，而李振寧在這個時候將股票全部拋售。

這次投資，讓李振寧的50萬美金一年翻了5倍，到了250萬美金。這背後的投資邏輯是，〃價格總是圍繞價值波動。〃李振寧說，〃對一個企業，有很多人都會去估值，而這個估值實際上只是事後的一個平均值，真正的市場價格不是被高估就是被低估，即使已經到了預先的估值價格，實際上高於價值的那部分價格至少還有成倍的上漲空間。〃

之六：推動全流通

經濟學家出身的李振寧擁有銳利的眼光和深厚的理論功底，再加上他多年征戰國內、外股市的經歷，李振寧比別的投資者更加深刻地感覺到：中國股市存在嚴重的制度缺陷……不能全流通。無法全流通導致國際市場一些成熟的評價、投資上市公司的策略方法在國內股市根本無從適用，國內股市全流通的問題一天得不到解決，就一天不會有牛市。

2001年6月國有股減持辦法推出後，中國證券市場長期積累的矛盾終於爆發，股市開始暴跌，〃我已經十年不寫文章了，當時重操就業，反映市場的呼聲。〃李振寧說，當時撰寫的《股市暴跌誰之過》一文，尖銳地指出了國有股減持政策和簡單照搬國際經驗的錯誤。

此文引起當時證監會主席周小川的重視，隨後李振寧又與當時擔任美國高盛公司國際問題顧問的李青原等業內同仁，聯名向周小川主席提交了題為《在解決A股全流通大框架下實現國有股減持變現……總體框架、辦法及案例分析》（下簡稱《全流通框架》）的國有股減持方案。

《全流通框架》提供了最終改革方案的基本思路、要點、基本原則、達成的目標、步驟設計、相關政策配套問題等；提出把減持部分國有股、補充社保基金這一短期政府目標，納入實現全部股份可流通的戰略框架中加以解決；同時提出，引入類別股東表決制度，變統一決策為分散決策，透過試點推進全流通改制。下面就是方案的部分內容：

該方案（《在解決A股全流通大框架下實現國有股減持變現》）的要點是：透過採取各種有利於非流通股和流通股價差縮小的措施，如，一部分非流通股以資產淨值為中心定價配售給現有流通股股東，非流通股單方面縮股或對流通股單方面送股等等，使流通股的市盈率大幅降低，相對投資價值大幅提高，從而使流通股股東在雙軌合一、統一股價的過程中可能蒙受的損失降至最小。

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第33節：20年投資路（4）

方案的基本思路是：充分調動市場的調節機能，發揮管理當局的宏觀調控作用，最大限度地動員社會資源參與到A股全流通的過程中來，建立可靠有效的減持機制，達成市場平衡以及公司流通股和非流通股之間的利益平衡，確立保障非流通股發行的法律法規體系和環境，長期穩定地推進市場全流通程序。

方案所要達成的目標是：（一）二級市場穩中向上，市場願意承接非流通股；（二）非流通股實現全流通，可變現較大數額補充社保基金，並使未來變現進入法制化軌道；（三）證券市場統一股權，同股同權，使股指和股價反映真實供求關係和內在價值。

2003年1月，李振寧以上海睿信投資管理有限公司董事長的身份與上任伊始的尚福林主席進行了初次會晤，提交了題為《中國證券市場向何處去……關於發展模式和治市方略的反思和探討》的長篇研究報告，該報告描述了股權分割、國企壟斷背景下中國股市的執行特徵，並提出應從國家戰略的高度認識和發展股市，進而就解決股權分割、打破國企壟斷、發展B股市場