他繼續每年使投資翻倍，由於每年需要繳納35％的所得稅，他也還得再等上年才能掙到100萬，才能成為獲得阿美芳心的百萬富翁。

但是，阿呆將他的1美元原始資本只放在唯一一個投資專案上，而且連續長期持有27年半，直到這項投資連續翻了2倍，投資收益又會如何呢？在這種情況下，在最後一年，也就是過了27年半之後，阿呆可以賺到2億美元，一次性繳納7000萬的稅之後，還可以得到億美元的稅後利潤，他不僅僅是百萬富翁，而是億萬富翁了。

巴菲特說：&quot；這宗小故事告訴我們，作為必須納稅的投資人，相對以一定復

第十章長期持有：如何拿得住

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利利率的連續多次投資，以同樣複利利率增長的單一投資能夠實現多得多的回報。txt電子書分享平臺

第39節：第十章　長期持有：如何拿得住（7）

不過我懷疑許多伯克希爾的股東老早就已經明白這個道理了。

&quot；

這正是巴菲特強調長期持有的根本原因，巴菲特在一封寫給合夥人的信中說：&quot；手段與目的絕不能混淆，目的只能是稅後的複利收益率最大化。

&quot；

巴菲特之所以採取長期持有的一個重要原因，是儘可能減少繳納資本利得稅，使稅後長期收益最大化。

幾乎所有的投資者都要繳納資本利得稅（capitalgainstaxes）。

但資本利得稅只有在你出售股票並且賣出的價格超過你過去買入的價格時才需要繳納。

因此是否繳納資本利得稅對於投資者來說是可以選擇的。

投資者既可以選擇賣出股票並對獲得利潤部分繳納資本利得稅，也可以選擇不賣出股票從而不繳稅。

由於存在資本稅收，所以投資者在投資中需要將稅收考慮在成本之內，追求稅後收益的最大化。

儘管中國目前對股票投資並不徵收資本利得稅，但其實目前的印花稅在一定程度上代替了資本利得稅的部分功能。

從我國證券市場的長遠發展來看，以資本利得稅代替證券交易印花稅也是大勢所趨。

因為免徵印花稅、改徵資本利得稅，是全球證券交易稅制演變的趨勢。

顯然目前我國不具備開徵資本利得稅的基礎，但從長遠看，隨著證券市場結構逐步完善、投資行為日趨理性化，稅收徵管水平的提高，資本利得稅很可能出現在我們身邊。

因此為了我們未來取得更好的稅後投資收益，我們必須考慮資本利得稅的巨大影響。

即使不考慮資本利得稅，只考慮印花稅和佣金等交易成本，頻繁短線買進賣出，由於複利的作用，也會大幅減低總的投資回報率。

這是巴菲特堅持長期投資而反對短線買賣的另一個重要原因。

對於長期持有來說，很少的交易師佣金等交易成本在投資總額中所佔的比重很少。

而短期持有頻繁買進賣出，佣金等交易成本累積起來將在投資總額中佔較大的比重，相應會減少投資收益。

投資者交易次數越多，他所需要支付的佣金也就越多。

這樣如果投資者想獲得超過市場平均水平的超額收益，他每筆投資的收益都應當比市場平均水平還要高出幾個百分點，以彌補交易成本。

比如，如果你想超過市場平均收益率8％，而預期市場平均收益率為10％，同時，由於每筆投資的佣金和交易費用平均佔交易金額的2％以上。

那麼你每筆投資收益率要達到20％以上。

查爾斯·埃里斯的研究證明了股市中的一個規律：交易次數越頻繁，投資收

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益越少。

他提出了以下一個簡單的公式以說明週轉率（交易頻率）對投資收益率的影響。

投資需要達到的收益率水平＝其中：X＝包含買賣價差在內的佣金成本平均值Y＝基金管理費與保管費Z＝基金經理人希望達到的收益率水平他的研究表明，資金週轉率超過200％的投資者，除非其每筆交易都高出市場平均收益率幾個百分點以上，否則他不可能達到股市平均收益水平。

1998年加州大學戴維斯分校的教授特倫斯·奧迪恩和布拉德·巴伯的研究進一步證明了頻繁交易將導致投資收益率水平的降低。

他們分析了1990年至1996年12月31