化能否保持，變成上市公司最重要的是要掙錢，但是高盛引進了美國住友，作為私募一大部分，也是一個比較穩定的資金。現在高盛已經是像銀行一樣，不能算一個證券公司、投資銀行，已經算一個交易型的基金了，一切都可以交易。所以在這種情況下，我們要將買方和賣方慢慢地分開，原來大部分都是去提供服務賺錢，結果後來有一部分交易可能賺更大的錢，冒險賭對了方向會更賺錢，實際上證券公司大的文化就是在交易員和投資銀行家之間。現在中信證券也在考慮這600億元的現金怎麼用，是放在銀行或者買國債拿2％～3％的利息，還是進行大規模的交易掙資本利差，但是前提條件是風險控制機制必須做好，所以只是單投，比如像2008年從6　000多點跌到1　800點，就沒有人能夠掙錢，全部都輸錢，只不過是輸多輸少的問題。資金多了，就需要找出路，買方自然形成，所以衍生工具也出來了、期權也出來了、期貨也出來了，這些東西都給買方造成了很大的交易，同時也帶來了風險。

機構投資者越來越多（2）

中國的證券公司所謂的創新太少，美國那邊所謂的創新太多，所以這些東西需要有一定的綜合，但是有一條，根據我們十幾年的經營情況來看，要和美國這些大的投資銀行，甚至所謂的全能銀行，像德意志銀行、UBS（瑞銀）競爭，最起碼要知道人家在做什麼、是怎麼做的。最起碼要知道美國，比如說當時搞垮中信泰富累計期權是什麼東西，人家告訴你說你買這個產品，你都弄不清楚這個產品，肯定投資銀行過來說這個產品多好，結果你買了，不僅僅中信銀行一家，多了好幾十個億，現在在跟高盛打官司。國外把衍生產品發展到了極致，高盛兩三萬的高階科學家幫它們在算這些東西，我們怎麼能算得過它們。

現在中國的投資銀行最大的問題就是面臨著產業升級。中信證券做了一些調研，2008年中國投行的總收入只佔全國GDP只有0�4％，比美國落後了差不多30年。結構方面也發生了巨大的變化，1967年美國投行的經濟收入中，替人代理買賣交易佔了63％，中國的證券公司一般都在60％。現在一般小的證券公司一般80％～90％，甚至100％。

股市1969年進入萎縮以後，美國市場投資銀行大量倒閉、大量收購和兼併，20個世紀70年代初，高盛在美國投資銀行界排不到前10名，現在已經無可比擬的是全世界第一名了。實際上從2006年，中國的證券行業也經過了很大的重組，2001～2005年大概關閉了近50家證券公司。監管的主要變化，一個是加強監管、手續費降低並且自由化，投資銀行從20世紀70年代逐漸上市，賣方驅動的市場轉向買方驅動的市場，有錢就開始做自營了。投資者大規模的發展，發展到20世紀70～90年代，基金的總量已經超過了存款，證券化大面積啟動。國內21世紀以後全面監管，手續費自由化，2001年、2002年沒有手續費了，原來是3�5‰，現在一直在緩緩地下降。證券公司上市，中信證券上市後，買方對市場的驅動也逐漸加強，因為現在上市公司越來越多，大規模的基金開始發展。

面對機構投資者的時代，美國投資銀行的對策，70年代建立營銷體系，充實資本金。在創新的時代，比如說花旗銀行未來可能要發100億，但是它不一次發，分三次，向美國的監管會申請以後，只要批了一個，剩下的第二個、第三個不用再怎麼批了。

產品創新逐漸構成。包括垃圾債、IBS、槓桿收購，逐漸以客戶為導向，就是一開始在前面問你有什麼需求，後面創新一批產品，有IPO的、有發債的、有直投的，一系列的產品都跟著投，就是所謂綜合性的服務。美國的證券公司基本上分三四級，並且扁平化，從你研究生畢業到VB再到管理者，就這麼三四級，沒有太多的像商業銀行一層一層的。現在中國大規模的建立營銷體系，中國證券公司大量的加強研究，包括中信證券也是，現在應該是全行業最好的，我們現在研究員覆蓋了大概五六百家上市公司，當然覆蓋得還不夠，100個研究員。大宗交易現在已經開始了，原來可能有的人賣100股、200股，現在有可能在一筆交易中一次性賣幾十萬股。資本金，無論私募、公募都在做。

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中國證券市場和美國投資銀行升級的缺陷在哪裡（1）

美國證券市場經歷了加強監管——放鬆監管——加強監管，現在又開始加強了，20世紀70年代監管很嚴格，後來美國克林頓透過了一個新的