的ETF，中國的老百姓也透過QFII的專案把美元資金打包出售到國外，在中國香港市場或者在其他的美國市場上進行投資。所以現在雙方，你中有我、我中有你，在這種情況下，中國逐漸融入進來。包括證券行業像中金公司，當時為了做試驗，摩根士丹利和建行進入中金公司，現在越來越多了，高盛也進來了，UBS也進來了，瑞信也進來了，德意志銀行業進來了，他們不僅僅進入到中國的商業銀行市場，已經陸續進入到中國投資銀行市場。由於有了這些外國或者合資的證券公司競爭，現在中國的證券公司，競爭的檔次迅速提高，我覺得這不是一件壞事。中國的證券公司要在管理體制、薪酬機制、後臺管理、風險控制等大型的背後支援系統向國外的證券公司學習，從中信證券角度來講，現在和其他大型的證券公司，特別是合資證券公司的競爭，使得中信證券的能力越來越強。所以越來越多的證券公司，無論中國的、境外的，都在中國進行競爭。

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機構投資者越來越多（1）

基金在中國發展是非常快的，基金公司叫機構投資者。現在中國證券市場基本上大概念是一半一半，就是散戶一半、機構投資者一半，機構投資者越來越多了，市場份額逐漸在擴大。國內大概有100多家基金管理公司、幾百家基金，整個基金淨值的規模大概超過3萬億，10年以前發生了很大的變化，10年以前基金公司剛剛成立的時候規模很小，炒作的氣氛非常重。但是3萬億的規模起著中流砥柱的作用，機構投資者在二級市場上沒有那麼明顯，但是在一級市場是非常明顯的。有了大規模的機構投資者，才使得我們這麼大規模的國家大型企業變成這樣的公司。

當時很多人都說為什麼這麼好的公司都跑到外國上市了，比如像*、中國石油，為什麼不能在中國上市？當時我問*的老總，他說我自己也希望能回來，但是回來誰買得起*，一次性發行可能就200億，那時候中國發行一兩個億對市場影響都很大。他也說了，我記得當時*總理說要考慮進行*的單向收費，單向收費對老百姓肯定是好事，當時我記得這個訊息一傳出去，*在香港的股票大幅度暴跌，如果單向收費，肯定香港那邊的收費就沒有了，收益肯定就下來了，後來又闢謠說沒有這個事情。這種事情使我們自己感覺到能不能考慮逐漸讓更多的企業回國，當時所有的紅籌、藍籌，只能到國外上市，由於中國資本市場慢慢長大了，上市企業陸續回來。我們在2006年、2007年、2008年，大規模的都回來了，中國銀行、工商銀行、建設銀行、中國石油，對國民經濟產生重要影響的企業陸續都回來了。我覺得在很大程度上，機構投資者起了很大的作用。

股份制改造以前，2001～2005年，當時中國的證券市場出現了很長一段時間熊市。那個時候每天的交易量大概也就是100億元人民幣。深圳交易所和上海交易所，兩個市場加起來就100億元。現在每一天，如果要低於1　000億元，就感覺到市場已經是非常差了，一般來說基本上保持在2　000億元。所以當時很多的經紀業務都面臨著虧損，現在的經紀業務雖然佣金市場在大幅度的下降，原來千分之三的手續費現在基本上降到千分之一左右了，但是由於是巨大的量，所以現在大部分營業部還保持著非常好的狀態，我估計最後的佣金率還會進一步下降。

買方的創新業務——投資銀行，英國叫商人銀行、美國叫投資銀行、亞洲叫證券公司，投資銀行的概念實際上就是說一兩百多年前，有一幫人在那做交易，為了使貨物之間有比較好的流通，這一批人不僅交易股票，還交易很多東西，在這裡逐漸形成一些專業化的小公司，比如像美國的高盛，雷曼兄弟，像原來的所羅門兄弟，這些公司基本上都是用合夥人制度，就是說咱們倆合夥，出點兒錢弄個小股份公司，開始做生意。大部分人都是來提供服務掙取佣金的，這種東西就形成合夥人來做這個事情，你也做這個事情、我也做這個事情，既當老闆又當夥計。業務量逐漸就越來越大了，盈利以後分紅給合夥人，合夥人離開這個地方原來的就可以拿走。

到了20世紀70年代，交易功能越來越強大，交易就需要提供一些資金了，另外就是承銷、包銷的時候需要大量的資金，因為你的合夥人進來了，你得拿錢，合夥人走就把錢拿走，這樣股本金非常不穩定，所以必須得保證一個穩定的資本金來源，20世紀70年代美林證券逐漸變成上市公司，摩根士丹利也變成上市公司，當時高盛也考慮上市，但是大家都懷疑上市之後合夥人文