的理解，所有者權益應當透過以下幾個部分計算得到：①＋②－③，這和財務年報中的現成數字以及上市公司招募說明書中的解釋是不一樣的，所以需要進行轉換、調整。

上述公式中的各部分分別是指：

①財務報告中的公司收益；

②折舊、損耗、攤銷費用、其他非現金費用；

③企業為維護長期競爭地位和單位產量，每年用於廠房、裝置的資本性支出，以及因此需要追加的流動資金投入。

對於大多數不具備財會知識的投資者來說，要搞清上述概念並不是一件容易的事。不過巴菲特指出，在美國華爾街上那些投資公司報告中出現的“現金流”概念，實際上是很荒謬的。因為在這些數字的計算公式中只有①＋②，而沒有減去③。即使在上市公司的招募說明書中，大多數也是這樣進行欺騙性介紹的。

那麼，如果沒有減去第③部分，說明了什麼呢？實際上這就等於表明，這些上市公司永遠不需要更新、改造、整修。就好像這樣的公司永遠都能榮登商業金字塔頂尖，永遠能夠成為最現代的商業企業明星一樣，可是這又怎麼可能呢？

巴菲特假設說，如果在美國發行股票的所有上市公司，都是採用這種推銷書，並且這種推銷書都可信的話，美國政府對全國廠房、裝置開支的預算可以減少90％。

巴菲特說，值得注意的是，上述第三部分確實是很難作出正確測算的，有時候甚至只能做出某種猜測，所以在評估所有者權益大小時，不會得到像財務報告中那樣的精確數字。

不過，儘管沒有精確數字，還是應當把所有者權益作為評估企業內在價值的真正指標，而不是用精確數字來表示財務報告中的每股現金流量。在這個問題上，他完全同意經濟學家凱恩斯的觀點：寧願要模糊的正確，也不要精確的錯誤。

巴菲特說，大多數上市公司管理層不得不承認，為了保持公司在企業競爭中的有利地位和目前的單位產量，他們不得不投入比②更多的資金，從而使得③大於②。這樣做的結果，必然會導致財務報告中的每股收益誇大了所有者權益，因為它有一塊很大的部分沒有去掉。

例如，目前在大多數石油行業中就都存在這種現象。如果它們僅僅只需要支出②的話，從實際情況看，它們的業務肯定會受到嚴重萎縮。

巴菲特在伯克希爾公司1986年財務年報中，以收購斯考特·費澤公司（Scott　Fetzer）為例，來說明這一點。他說，按照會計準則來計算得到的淨利潤，實際上並不能反映真實的所有者權益，真正能夠反映所有者權益的，應該是在保持公司長期競爭優勢的前提下，可以給股東分配的長期自由現金流。

巴菲特說，在他收購的喜詩糖果公司，僅僅為了保持長期、有利的競爭地位，每年的資本化開支就會比折舊費用高出50萬～100萬美元，這一點也不奇怪。正因如此，他總是將攤銷費用和其他收購價格分開來計算。並且他認為，這樣分開計算所得到的收益，比財務報告中所載明的收益，更接近於所有者權益。

【投資心法】投資者可以簡單地記住一點：如果上市公司的初始支出巨大、後期支出很小，就可以用現金流來測算；如果是製造業、零售業、採掘業、公用事業公司，就一定要用巴菲特在這裡推薦的辦法，扣除第③點後進行測算。

經濟商譽代表公司競爭力

35年前我得到的教導是要重視有形資產而回避那些大部分價值是經濟商譽的企業，而現在我的想法已發生巨大轉變。但過去的偏見使我在許多企業分析上出了錯，儘管其中有極少數是下屬執行不力，但絕大多數是我本人坐失良機。

——沃倫·巴菲特

【巴菲特投資策略】

巴菲特認為，經濟商譽代表著公司競爭力，所以在估測股票價值時，一定要考慮這一點。他說，投資者走向真正成功的唯一機會，就是尋找超級明星企業股；而能夠稱之為超級明星企業的股票，它們都有一個共同特徵，那就是具有長期持續的競爭優勢。

這一點體現在財務報告上，就是擁有歷史悠久的、影響力巨大的無形資產；對有形資產需求相對很小；能夠遠遠產出超過產業平均水平的投資回報率。

不用說，這種能夠遠遠超過產業平均水平的投資回報率，就是巴菲特所稱的“經濟商譽”。他總結說，他最喜歡的超級明星企業，是那種“擁有具有持久經濟商譽並且對有形資產需求最少的企業。”

事實上，如果根據債券價