穩步上漲，此時應該尋找明顯被低估、未來贏利穩定的股票。

在牛市高估階段，行情處於上漲的後期，投資情緒高漲，上漲較少的股票開始補漲，此時應該尋找相對估值比較低或者以預期贏利增長看相對低估的股票。

在熊市高估階段，行情處於下跌的初期，投資情緒開始下降，下跌股票越財富預言全國頂級分析師的投資預測024來越多，此時應該回避預期贏利大幅下降的股票。

在熊市低估階段，行情處於下跌的後期，投資情緒低落，高價的股票繼續下跌，此時應該回避價格相對較高的股票。

根據劃分方法確定市場所處階段後，可以考察不同階段偏離幅度、估值、基本面因子對股價的影響，然後根據統計分析結果對模型策略進行修正，進而能夠提高量化策略組合的表現。

超跌反彈策略長期有效我們發現，基本面因子在熊市高估階段作用明顯。在不同市場階段下，考察低估偏離組合和優質低估組合的各類基本面驅動因子對股票價格的作用。用股票漲幅對各類因子的綜合得分進行迴歸。統計結果表明，在熊市高估階段，各類因子的綜合得分均與股價漲跌呈顯著負相關，就是說在市場下跌階段，基本面越好的股票，未來股票表現越抗跌。

總體來看，“優質”且被低估的股票超跌後會反彈，在熊市高估中尤其顯著。在不同市場階段下，分別用低估偏離組合和優質公司的股價漲幅對估值、動量因子的排名得分進行迴歸。整體上，股票漲跌與估值和Bias的排名得分成反比，即估值和Bias越低，股票表現越好。

因此，我們考慮把Bias指標納入到組合選股指標體系中。每月對優質公司的PB和Bias從低到高分別進行排名，序號作為它們的得分，把PB和Bias的得分加總得到綜合得分，然後對優質公司再從低到高進行排名分成6組，選取第1組，最後把超過行業規模限制的股票名額分配給其他行業PB和Bias綜合得分排名靠前的股票，這樣構建新的優質低估組合。

結果發現，優質公司組合表現在四個市場階段均得到提高，其中在熊市低估階段，相對改善幅度最高。　txt小說上傳分享

第三篇　牛市挖機會　熊市避風險（4）

組合調整效率與慣性和反轉雖然股票跌到或漲到一定程度會反轉，但也可能繼續保持慣性。在慣性作用下，調出組合的股票會維持超額收益，調入組合的股票會繼續下跌。採用事件研究方法，分別計算數量組合調入股票和調出股票的買入累計超額收益（BHAR）。計算時，以調整日為事件日，分別向前和向後計算60個交易日，考察股票表現。

按照量化組合選股規則，從2001年開始建立低估偏離策略的模擬組合和優質低估策略的模擬組合，並按照調整規則逐月調整，記錄調入股票和調出股票，再分別計算調整前後的買入持有超額收益BHAR。

對低估偏離組合，調出股票在調出的買入持有超額收益小於0，漲幅要小於市場；而調入股票的買入持有超額收益則大於0，漲幅要超過市場。總體上，調整是有效的。

調入股票在調整前跑輸市場，特別是在調整前30個交易日開始到進入組合時更明顯跑輸市場。調出股票則相反，在調出前20個交易日到調出組合時明顯跑贏市場。基本上，調入股票和調出股票都有比較明顯的反轉表現。

第三篇牛市挖機會熊市避風險025對優質低估組合，調出股票在調出後雖然小幅跑贏市場，但跑贏幅度要小於新調入組合的股票。調入股票在調整前的60個交易日基本跑輸市場，調出股票在被調出組合前明顯跑贏市場。調入股票總體上有明顯的反轉表現。

分市場階段考察兩大組合把市場分為熊市高估、牛市高估、牛市低估、熊市低估四個行情階段，考察低估偏離組合調入股票和調出股票調整前後在不同市場階段的表現。

對於調入股票，在牛市高估和熊市低估階段具有反轉特徵，計入組合前明顯跑輸市場，計入組合後明顯跑贏市場；在熊市高估和牛市低估中，調入組合的股票超額收益不明顯，基本與市場同步。

對於調出股票，在熊市高估和牛市低估中跑輸市場，在牛市高估和熊市低估中基本與市場同步。也就是說，調入股票平均來看基本都是調入前跑輸市場，調入後跑贏市場，有明顯的反轉表現。調出股票在調出後超額收益基本都不明顯。

考察低估偏離組合的調整效率。判斷下月是牛市高估、熊市低估時，調入股票的平均漲幅