，我們發現，有些月份調出股票表現要遠好於調入股票。

比如，在2009年3月，低估偏離組合調出股票收益為31％，而調入股票收益財富預言全國頂級分析師的投資預測022為16％；優質低估組合調出股票收益為26％，而調入股票收益為20％。也就是說如果這些月份不調整組合，收益會更高。因此，需要進一步提高組合調整效率。

三是量化投資策略沒有覆蓋金融服務行業。兩個量化投資策略的共同之處在於根據股票財務指標進行第一步篩選，由於金融企業的特殊性，其財務指標與其他行業企業明顯不同，初始股票池中沒有覆蓋金融業。

因此，在市場某些階段，金融業大幅跑贏市場時，兩個量化組合表現會比較差，比如2006年12月，金融業上漲，而申萬300指數只上漲。另外，金融業流通市值佔比很大，基金不配置是不現實的。因此，需要採取量化方法選擇金融業股票，並納入到量化組合中。

三大修正思路基於上述問題，我們從三個方面對現有量化投資策略進行修正：

一是劃分市場行情階段，根據不同市場環境調整模型策略；二是統計調入股票和調出股票在不同市場階段的表現特徵，修正組合調整規則；三是構建金融業股票的量化選擇模型，形成覆蓋全行業的量化模型。

我們用三個指標來衡量股權投資收益水平：DP（股息率）（表示股權投資的直接現金收益率）、1/PE（表示股權投資的當期（淨）利潤收益率）、平均ROE/PB（表示股權投資的長期利潤收益率）；用7年期國債收益率衡量債權投資收益水平（2000年時缺少剩餘期限為10年期的國債）。

定義股權債權投資相對收益比，等於股權投資收益水平與債權投資收益水平的比值。股權投資收益水平分別取三種指標，對應的股權債權投資相對收益比分別被稱作股息利息比、利潤利息比1和利潤利息比2。

利潤利息比2的高低可以衡量股票市場是被高估還是被低估。當該比例大於1時，表明用公司贏利計量的股票投資回報高於債券投資回報。如果公司穩定維持這一贏利水平，股票投資收益就高於債券投資收益，也就是股票比債券更有價值。如果這時股票市場持續上漲，則後市上漲的可能大於下跌的可能。

反之，當該比例小於1，即用公司贏利計量的股票投資回報低於債券投資回時報，債券比股票更有投資價值。因此，可以認為當比值處於較高水平時，市場未來會上漲；當比值處於較低水平時，市場未來會下跌。

由於A股市場股票的分紅率較低，股息利息比基本上小於1，從邏輯上不適合劃分市場階段。利潤利息比1波動比較小，劃分不明顯，而且只使用最近贏利來計量公司利潤衡量的長期價值。在2005年之前，市場可能會被劃分到一個階段內，不便於進行分析研究。

相反，利潤利息比2波動較大，能比較清楚地劃分出2005年之前的市場階段，而且結合權益資產長期平均贏利與權益資產的市場價格來計量公司的長期贏利，從長期的角度來衡量股票與債券的相對收益，能剔除短期波動的影響。

第三篇　牛市挖機會　熊市避風險（3）

市場劃分的部分階段有效年線是投資中的一個重要參考指標，市場突破年線後，市場執行趨勢往往第三篇牛市挖機會熊市避風險023會延續一段時間，因此，可以選擇用年線（240日）衡量牛、熊市。

用利潤利息比2的大小和是否高於年線確定未來市場所處階段。也就是說，高估：利潤利息比2小於1；低估：利潤利息比2大於1。牛市：高於240日均線；熊市：低於240日均線。

綜合兩個指標，就可以把市場劃分成牛市高估、牛市低估、熊市高估和熊市低估四個階段。對2001年1月～2009年5月的市場按月劃分，結果表明，市場處於熊市低估階段時間比較長，這和市場從2002～2005年長期處於熊市有關，其他三個階段時間長度相差不多。

在熊市高估階段，21個月中有14個月市場下跌，時間佔比，市場平均月跌幅也達到；在牛市低估階段，18個月中有14個月市場上漲，時間佔比，市場平均月漲幅達。這說明，市場劃分對熊市高估和牛市低估階段的預測準確率比較高。

牛市挖機會，熊市避風險在不同的市場環境下，行情表現不同，投資者心理不同，那麼就應該採取不同的投資策略。在牛市低估階段，行情處於上漲初期，投資情緒開始提高，股票開始