法抗拒。〃

2、情況日趨惡化

2004年一季度，油價攀升導致中航油潛虧580萬美元。油價飆升導致的損失破壞了中航油的內部限制。然而中航油決定〃克服〃這個問題，甚至下了更大的注碼，繼續增加交易量，“期望油市將會走低”。〃這下公司真是沒有退路了，〃一名金融業內人士表示。〃他們本該停手，但卻提高了頭寸。〃到10月中旬，油價再創新高，中航油此時的交易盤口達5200萬桶石油，由此衍生品交易引發的賬面損失達到億美元。在用了2億多美元現金支付追繳保證金（彌補虧損所需繳納的額外資金）之後，面對嚴重資金週轉問題，中石油接著就做了中國國有控股企業投資者意料之中的事：向母公司求助。但母公司中航油集團非但未將自己的資金注入中航油，反而以億新元的價格出售了中航油15％的股份，將所得的這筆資金貸款給了中航油。但當時在證交所宣告中，中航油並未說明這次出售的原因，而彭博社（BloombergNews）曾引用該公司一名官員的話說，那是母公司在為〃它們正進行的一項投資〃籌集資金。

“中航油”失敗大探究（2）

3、債權人採取行動

由於國資委推遲作出決定（可能是為了調查損失狀況），債權人之一的〃南非標準銀行〃（StandardBank）決定不再等待。11月17日，它致函中航油威脅說，如果該公司到12月9日還不償還所欠的1400萬美元，它將啟動清算程式。

限期逐漸臨近，國資委仍然沒有同意注資計劃，此時中航油集團自己向中航油發出致命一擊。11月24日，這家母公司拒絕批准中航油的一項計劃——中航油原計劃貸款億新加坡元，收購新加坡石油的股權。這也就是陳先生在飛機上向李先生遊說（未果）的交易。中航油集團的這一舉動，彷彿已透露出這樣的資訊：它決定放棄中航油了。在債券人接連逼倉的情況下，12月1日，中航油宣佈向法庭申請破產保護令，此時的損失已達到5。5億美元。

中航油破產已成為海外上市的中國企業爆出的最大丑聞。中航油一度被譽為模範企業，並被國際視為極有機會與中石油、中石化鼎足而立。2001年公司在新加坡交易所主機板上市，成為中國首家利用海外自有資產在國外上市的中資企業。在短短几年間，中航油的淨資產增長了700多倍，股價也是一路上揚，市值增長了4倍，一時成為資本市場的明星。公司經營的成功為其贏來了一連串聲譽，新加坡國立大學將其作為MBA的教學案例，2002年公司被新交所評為“最具透明度的上市公司”；總裁陳久霖被《世界經濟論壇》評選為“亞洲經濟新領袖”，還曾入選“北大傑出校友”名錄。一切恍如一場噩夢，在石油衍生商品交易中突然浮現的40多億元損失，把前幾天還在雲端飛翔的中航油打到了地獄裡。昔日的“打工皇帝”陳久霖則因其擅自從事石油衍生品期權交易，並且蓄意隱瞞虧損事實，終於鋃鐺入獄。

中航油事件為國人敲響了警鐘。近幾年來，中國經濟高速增長，中國已經成為原油、銅鋁、鐵礦石、棉花、大豆、豆油等商品的主要進口國。僅原油一項，據跨國能源巨頭BP7月公佈的《BP世界能源統計2007》顯示，2006年全球石油消費只增長了，僅為過去十年平均增長率的一半，但是中國的石油消費量增長速度卻大大超出全球的平均水平，增長了近；其它各種商品的進口也是呈逐年上升的勢頭。然而由於這些商品價格漲跌不定，給我國的採購造成了許多風險。魯晨光先生在《中航油事件深層剖析》一文中曾提到國內近幾年發生的幾個較典型的國際投資失敗事件：

1、中航油事件

2003年以後，中航油涉足燃油業務之外的衍生品交易，在市場上做空，累計數量達到5200萬桶。然而由於國際油價大幅飆升，導致其帳面虧損急劇擴大。2004年10月份，公司被迫在虧損的情況下結束部分倉位，在衍生工具交易中最終虧損5．5億美元。

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“中航油”失敗大探究（3）

2、中儲棉鉅虧

2003年8月開始，國內棉花價格一路走高，以致國內棉花市場在2003年底到2004年初出現一股“炒棉熱”。當年10月起中儲棉進口棉花多達20多萬噸，豪賭國內市場棉價上漲。然而2004年3月份開始，國內棉花價格開始逐漸走低，國內不少參與炒作棉花的貿易企業相繼被套牢，被寄予調控市場厚望的中儲棉也不幸被套。截至20