在最近10年的頭些年，中國對外貿易順差很大，並開始吸引大量境外資本的流入。如果中國像加拿大那樣實行浮動匯率，人民幣就會升值，中國的出口增長速度會得到減緩。然而，中國卻選擇固定人民幣與美元的匯率，為此不得不大量購買流入的美元。隨著時間的流逝，貿易順差繼續增長，中國的外匯儲備也跟著與日俱增。

在積累大量回報率低的資產背後隱藏著某種策略嗎？大概沒有！中國擁有兩萬億美元的外匯儲備……中華人民共和國儼然已成了美國公債共和國……像當年英國建立起日不落帝國一樣：都是無意間造成的。

然而似乎就在那一天，中國的領導人一覺醒來，發覺自己面臨著一個難題。其資產的70％是以美元形式持有的。這就意味著，美元一旦貶值，中國將面臨鉅額資本流失。因此，周小川提議以國際貨幣基金會用來記賬的特別提款權為基礎創造一種新的儲蓄貨幣。

克魯格曼認為，周小川G20前夜的講話本身實際上是對弱勢的承認。實際上，周先生說，中國已把自己推入“美元陷阱”，而且它本身既不能自拔，也沒有改變造成其陷入這個陷阱的原始政策。

美聯儲當前政策的實質就是印鈔票。如果貨幣的供給是無限的，這種貨幣就沒有價值。由於美元供應的急劇增加，中國所持有的美元資產實際已經貶值。這正如股票價值，即便由於某種原因股票價格指數仍未下跌，由於股票供給量已經大量增加，股票持有者手中股票的價值實際上已經貶值。一旦美元貶值，中國的外匯儲備就會遭受巨大資本損失。

中國之所以持有美元資產，是因為我們相信美元是可靠的價值貯藏。我們之所以購買美國債，是因為我們相信美國國債可以帶來比國內投資更高的回報。但結果卻是……用克魯格曼的話來說……陷入了“美元陷阱”。

中國究竟是怎樣跌入這個陷阱的呢？上世紀90年代中期之後，特別是在亞洲金融危機之後，國際資本流動的格局發生重大變化。這種變化的最重要特徵，是東亞國家官方外匯儲備急劇增加。更引人注目的發展是中國的“雙順差”和外匯儲備的相應增加。

根據經濟學家餘永定的研究，美國經濟學家杜裡、弗斯特蘭道和嘉保提出的所謂“BW2理論”（佈雷頓森林體系2理論）有力地解釋了當時這個促進全球經濟繁榮的增長模式的形成。

根據這一理論，中國為了解決本國的失業問題，必須依靠出口市場，必須維持大量貿易順差。為此，中國必須保證人民幣對美元的穩定（盯住美元）。

在這三位美國經濟學家看來，中國（和其他發展中國家）解決就業問題的需要（其引理是中國對外國市場，特別是美國市場的依賴）使得以固定匯率為特徵的佈雷頓森林體系在事實上得到恢復。BW2理論也因此得名。

在存在順差的情況下，為了維持人民幣匯率穩定，中國不斷干預外匯市場。其結果當然是中國外匯儲備的不斷增加。

BW2是否可以持續呢？他們的回答是肯定的……中國有貿易順差，美國有貿易逆差；中國出口商品，美國出口借據（或作為儲備貨幣的美元）；中國積累債權，美國積累債務；中美雙方互利互惠、各得其所。這三位經濟學家斷言，BW2至少可以再維持10年。

BW2確實在一定程度上是存在的。關鍵問題是，BW2是否真的像其提出者所斷言的那樣，至少在未來十年內還將繼續下去？

2月10日，央行行長周小川借馬來西亞央行高階研討會之機，系統闡述了中國對儲蓄率問題的看法，回應了美國財長保爾森卸任之前的“中國的高儲蓄率是全球金融危機主要原因”的攻擊，這也是高層少有的對外界批評的正面回應。

過去的模式已經終結，周小川認為，解決儲蓄失衡問題，需要綜合藥方。儘管高消費…低儲蓄的經濟增長模式難以持續，但當下並非美國提升儲蓄率的最佳時機，還需同時平衡刺激消費和恢復經濟增長。

周小川坦言，合理引導儲蓄盈餘更多地流向發展中國家和新興市場經濟體。新興市場的儲蓄流向發達經濟體既不合理，也不符合後者尋求增加儲蓄的願望。

“當一些國家儲蓄增加時，如表現為美元外匯儲備，就不可避免地使資金流向美國。雖然美國為克服金融危機短期內仍需資金繼續流入，但長期看，美國要調整經濟增長模式，並不希望資金都流向本國。”看到了全球失衡，看到了“美元陷阱”，但我們還是繞不開，周小川的話帶著無奈。

誰讓國際貿易和金融交易計價結