當實際業績超過先前的估計水平時，它通常只是超過已公佈的估計而已。眾所周知，公佈的估計數字往往有所保留，除非特殊情況，管理層和投資分析師都願意做一定的保留。這為下一次預測時調高結果留下了空間，有時候，人們稱之為“吹風數”，投資者通常將其當做參考標準來衡量下一期的報告。在有效的市場上，估價會向這一預期的盈利水平移動，並根據公司對競爭優勢地位的實際報告做出相應的調整。因此，當管理層達到已公佈的估計數字時，公司的股票也可能下跌。這既可能是因為整個行業的相對錶現欠佳，也可能是公司沒能達到其“吹風數”。書包　網　。　想看書來

第　1　章理解股東權益（7）

不過，在這兩種情況下，當盈利超過已公佈的估計幾美分時，調整一般比較溫和；然而，當公司盈利不幸低於已公佈的估計數時，情況就完全不一樣了。

股票價格向下調整會非常劇烈

投資者知道管理層在設定目標時做了相當大的努力以保證該目標是可以實現的。不過，當的確出現了這種結果時，這意味著管理團隊已經耗盡了它所有的保留業績，啟動了所有的安全閥門，而且仍然沒有太好的結果。這對未來可不是什麼好兆頭。

當公司未能達到其預定數字時，這通常反映了幾個季度以前甚至更早以前的問題，而且公司可能要花幾個季度甚至更長的時間來糾正它。這就是說，雖然管理團隊在以前的所有季度中都達到了預定的數字，但現在我們認為他們已經竭盡所能了。當管理團隊最終無法拿出像樣的季度報告時，投資者會立即做出的反應通常是，公司的競爭優勢地位可能已經被侵蝕好長一段時間了。更為糟糕的是，他們預期在接下來的時間內情況還會繼續惡化。為什麼呢？

短期問題通常歸結為GAP。不論出於何種原因，公司的產品不再像以前那樣有吸引力了。銷售收入或毛利率不斷下降，甚至是兩者同時下降。如果公司在一夜之間就可以魔術般地恢復其GAP，那麼一切都好說。有些時候，這種事情確實會發生。例如，當一家公司正將其生產線從舊的平臺移向新平臺時，其財務狀況幾乎總是會出現至少一個季度的惡化，因為客戶停止了老產品的購買，等著採購新產品。在這種情況下，一旦新產品下線，積壓的訂單就會得到釋放，一份靚麗的季報將會補償前一季度的糟糕表現。

但是，在其他情形下，問題可能不是這樣的。新進入者可能會攪亂市場；一些公司可能正在試圖以毀滅性的價格來換取市場份額；其他一些公司或許能夠放棄該產品以執行另外一個有吸引力的服務合同；或者，當我們的產品擺放在售貨亭的時候，我們的競爭對手就已經推出了更好的產品。在以上任何一種情形下，公司的GAP都將會在某個時刻開始受到影響，甚至是永久性的影響。GAP的減小將立即導致公司市值的減少。

但這還沒完。讓我們考慮一下GAP的惡化會對CAP產生什麼樣的影響。當公司的市場力量全盤弱化時，其價值鏈上的其他成員開始重新審視他們的聯盟，收回某些對公司的承諾，並將它們重新分配給其他廠商。看到這些，競爭者覺得機會來了，並進入市場，他們通常開出誘人的條件以贏得市場份額。市場份額的變化將導致公司原有的安全地位降低，進而使得投資者調低對公司CAP的預期。GAP的減小導致了CAP的縮短，從而進一步降低了公司的市值。

更為糟糕的是，這一行動反過來又導致了GAP的減小。當股票價格下跌時，合作伙伴進一步退縮，競爭者則會加緊進攻。這都不會對客戶產生不利影響。相反，他們會覺得自己的談判能力增加了，並開始迫使公司給予更好的價格條件。這降低了公司獲取差異化盈利的能力，因而減小了公司的GAP。而且，這一過程將不斷重複，GAP的減小導致CAP的縮短，反之亦然，公司陷入了一個真正的惡性迴圈。

當一家公司盈利水平低於預測幾美分時，市場就會假定，它可能失去自己的位置。這時的市場，不僅會重新計算公司規劃的未來盈利的量，而且會重新考慮其持續的時間。

第　1　章理解股東權益（8）

如圖1…6所示，當GAP和CAP同時被調整時，收益曲線下方的區域將顯著減小。這是市值減少了50％的情況，在高科技行業，當季度報告低於預期水平時，這種事情如同家常便飯。

圖1…6 收益低於預期的影響

為什麼這種效應主要侷限於高科技行業呢？事實上，任何一個看重公司長期盈利