風險只存在於未來，而未來會怎樣是不可能確定的……而當我們回顧過去時，是不存在不確定性的，但是這種確定性並不表示產生結果的過程是確定而可靠的。在過去的每種情況下，都存在發生許多事件的機率，最終只有一個事件發生的事實低估了實際存在變化的可能性。

承擔風險與否的決策建立在常態再現的期望之上。在大多數情況下，確實如此。但是，異常事件時有發生……不可能的事件也偶有發生。

預測傾向於圍繞歷史常態聚集，僅容許微小的變化……關鍵是，人們通常會預測未來與過去相似，而對潛在變化估計不足。

我們常聽說“最壞情況”預測，但是結果往往顯示預測的程度還不夠壞。講講我父親的故事吧，他是一個經常輸錢的賭徒。一天他聽說有一場只有一匹馬參加的比賽，於是把付房租的錢都賭上了。然而賽程進行到一半的時候，那匹馬跳過護欄逃跑了。事情總比人們預想的更糟。或許“最壞情況”只意味著“我們過去見過的最壞情況”，但它並不代表未來事件不可能更糟。2007年的惡劣形勢超出了許多人的最壞情況預測。

風險不是一成不變的。假如我們說每年“2％的抵押貸款違約”，那麼，即使多年平均值的確如此，但是在任何時間點都有可能出現導致一種結構性金融工具覆沒的、不同尋常的大規模違約事件。總會有投資者—特別是高槓杆投資者—無法在這種時候生存下來。

人們高估了自己判斷風險的能力，以及對未曾見過的投資機制的理解能力。理論上來說，人與其他物種的區別之一是，我們不必親身經歷某件事情便能知道它的危險性。我們不需要透過燒傷自己來驗證我們不應坐在滾燙的火爐上的事實。但是在牛市中，人們往往會喪失這種能力。他們不是去識別未來的風險，而是傾向於高估自己對金融新發明的理解力。

最後，也是最重要的一點，大多數人將風險承擔視為一種賺錢途徑。承擔更高的風險通常會產生更高的收益。市場必須設法證明實際情況似乎就是這樣，否則人們就不會進行高風險投資。但是市場不可能永遠以這樣的方式運作，否則高風險投資的風險也就不復存在了。一旦風險承擔不起作用，它就會完全不起作用，直到這時人們才會想起風險究竟是怎麼回事。

《這一次沒有什麼不同》，2007年12月17日＇1＇1　英尺等於30。48　厘米，1　英寸等於2。54　厘米。—編者注第　6　章　識別風險我相信，因為現在的體系過於穩定，所以我們要用更多的槓桿和風險承擔來降低它的穩定性。

邁倫·斯科爾斯人們普遍認為，風險在經濟衰退以及經濟由盛轉衰時增大。與此相反，認為風險在經濟上升時增加，並且隨著經濟失衡的擴大在衰退期化為現實的想法，可能更為有益。

安浩德無論基本面有多好，人類的貪婪與犯錯傾向都會把事情搞得一團糟。

傑出投資需要創造收益和控制風險並重，而識別風險是控制風險的絕對前提。

我希望我已經說清楚了我所認為的風險是什麼（以及不是什麼）。風險意味著即將發生的結果的不確定，以及不利結果發生時損失機率的不確定。接下來的重要步驟是描述風險識別的過程。

識別風險往往從投資者意識到掉以輕心、盲目樂觀並因此對某項資產出價過高時開始。換句話說，高風險主要伴隨高價格出現。無論是對被估價過高從而定價過高的單項證券或其他資產，還是對在看漲情緒支援下價格高企的整體市場，在高價時不知規避反而蜂擁而上都是風險的主要來源。

………理論家認為收益和風險是兩碼事，儘管二者有相關性；而價值投資者認為高風險和低預期收益不過是同一硬幣的兩面，二者都主要源自高價格。因此，洞察價格與價值之間的關係—無論對單項證券還是整體市場來說—是成功應對風險的重要組成部分。

當市場被推高，以致價格意味著更多的損失而不是潛在回報時，風險就增加了。應對風險從識別風險開始。

從向上傾斜的資本市場線來看，潛在收益增長代表了對新增風險承擔的補償。除了那些能夠創造“α係數”或能夠找到使用α係數的投資經理的人，投資者不應期望在不承擔新增風險的情況下獲得增值收益。若要承擔新增風險，必須要求風險溢價。

但是在市場興衰的某些時間點上，人們通常會忘記這一事實而承擔過多的風險。簡而言之，在牛市中—通常是在牛市已經持續一段時間的時候—人們往往會說：“風險是我的朋友。