數——收益曲線——比其他形式的指數都精確。沒有任何一個其他的測算值能夠如此成功地表明近期商業活動的轉折點。收益曲線是收益點在影象上的集合，覆蓋了美國基金市場上票據的所有範圍。收益曲線和其他經濟指標的區別是，它不是由政府部門或者私人組織計算出來的，而是直接來自金融市場，並可能在任何時刻及時地影響投資者在經濟和通貨膨脹方面的判斷力。幸好，你不必為該指標的結果等待一週或一個月，你可以在交易期間的任何時刻找到相應的基金收益。

所有收益曲線的影象都有相同的特徵。最左端的是最短期的票據，大多數情況是3個月的票據，接著是6個月、1年、2年、5年、10年的債券，直到在曲線最遠的右端的30年債券。把收益點畫在圖表上以後所呈現出的收益曲線就是一個強有力的預測工具。曲線可能是逐漸地或陡然地向上傾斜、完全平坦或相反。在正常的收益曲線上，短期票據的收益比較 低，收益隨著票據持續期的增長而逐漸增加（見圖A）。為什麼認為這是正常的呢？因為在一個典型的經濟擴張裡，投資者需要一個長期票據市場 上的高利率回報。因此，如果投資者購買10年或30年的債券，就需要較高收益的額外補償來面對未來幾年所有的未知風險。這些風險包括通貨膨脹的波動、政治混亂和戰爭。相反，那些購買短期票據的投資者就承擔較 低的長期風險，因此，他們將接受一個較低的收益，因為預測未來幾個月的狀況比預測二三十年前的狀況要容易得多。

如果一條正常的收益曲線顯示收益率隨時間的推移逐漸增加，那麼一條陡峭的收益曲線就是一個收益超過正常水平、極快地爬升到較高水平的極限版本（見圖B）。

這種狀況可能發生在經濟開始快速上升時期，導致新的預期，即認為通貨膨脹可能成為近期較大的問題。這樣的擔心可能刺激投資者賣出長期形式的國庫券，特別是如果他們認為美聯儲抵抗價格壓力的動作過慢，這將壓低債券的價格，並導致長期的收益較高。（如果美聯儲的動作迅速地控制住了通貨膨脹的爆發，投資者會在債券價格仍然相對便宜的時候迅速 購買長期形式的國庫券，以鎖定高收益。在這種情況下，陡峭的收益曲線將不再存在。而且你可以看到美聯儲的及時介入（或未能及時介入）對整個範圍內的債券收益有極大的影響。）

水平的收益曲線存在於當短期和長期形式的債券提供幾乎相同的收益時。它是第一個穿過底部的主要點，預警經濟將出現問題，存在進入蕭條的危險（見圖C），這是一個顯著降低通貨膨脹風險的說明。交易者常常在圖B　陡峭的收益曲線這樣的環境下購買債券，以追逐更高的長期收益。結果債券的價格上漲，收益向下移動到接近短期利率。

第3章　最有形象力的美國經濟指標（48）

一條倒置的收益曲線預示著蕭條就在前方（見圖D），此時短期利率顯著高於長期利率。它反映了美聯儲保持短期高利率的觀點（貨幣將變得稀缺），並且經濟向下執行是肯定的。

圖D　倒置的收益曲線

？ 如何計算

收益曲線圖的繪製非常容易。一些主要的報紙（《紐約時報》、《華爾 街日報》、《投資者商業日報》（Inventor's　Business　Daily））和大多數的金融網站（參見本節開始時的域名）都有一個列出近期基金收益的表格。你不必把它們繪成影象來決定曲線的斜率是否正常、水平或倒置，只需簡單地記住下面這些國庫券的收益：

？ 3個月期國庫券。

？ 6個月期國庫券。

？ 1年期國庫券。

？ 2年期票據。

？ 3年期票據。

？ 5年期票據。

？ 10年期債券。 3

？ 0年期債券。

一條正常的收益曲線有一個範圍：介於30年期債券和3個月期國庫券的收益差別之間，

大約為。如果差別更大，就被認為是陡峭的收益曲線。一條水平的曲線的所有點接近同一個利率，一條倒置的曲線在當3個月期的國庫券利率高於10年期或30年期的債券時出現。理解的要點是：　儘管美聯儲透過隔夜美聯儲基金利率設定曲線最短期的收益，但只有市場 才能決定其他的收益。

？ 表：關於未來經濟走向的線索

你能從收益曲線中學到什麼呢？收益點繪出來以後，曲線的形狀就確定了。如果收益曲