旯鄣骺鼐塗�冀羲躋��灰��羲鹺螅�骼嗷�咕臀薹ù右�寫�罨蛉謐誓眩揮謔槍墒芯橢揮邢碌��2007年下半年的投資過熱；中央開始宏觀調控；緊縮銀根；央行不停地提高存款準備金；結果是2008年股市、樓市大跌。

我國政策週期執行的總體特徵。

第一個階段是計劃經濟體制時期。計劃時期我們客觀地說遇到了很大的困難，尤其是計劃經濟從1955年開始，20世紀50年代到80年代政策的力度非常大，歷史資料有一個規律，感覺到有一個指標非常的重要，基本建設每年的增長率，或者是固定資產的增長率，外延不太一樣，但是圖形基本一樣，我們發現了這個指標對經濟影響非常大，但是在計劃時期這個指標就直接體現著中央的政策力度，為什麼呢？計劃時期中央宏觀調控是什麼呢？貨幣政策是弱化的，因為當時的銀行就是中國人民銀行，它不是真正的銀行，是出納結算中心，當時計劃時期主要是財政政策，直接體現著宏觀政策的力度，直接發揮著影響。經濟基礎建設投資迅速的擴張，整個當年的社會經濟就好像吹進氣的氣球，整個熱氣騰騰。積壓的水泥、積壓工地、全面鋪開，整個市場好像也非常的繁榮。經濟過熱的第二年，這個指標就迅速地回落，而且只要增長率回落，第二年的經濟就好像洩了氣的氣球，繁榮景象馬上就看不到了。不僅如此，全國各地扔了一大堆鬍子工程等等。我們研究的重點在計劃時期，用這個指標來替代政策的力度，政策指標大起大落，實際上跟當時的政策密切相關。

第四篇　股市看得見的手（3）

第二個階段是改革開放初期至1992年。

改革初期也一樣，為什麼小幅波動呢？是因為與政策有關的宏觀調控的重點發生了改變，撥改貸，逐步終止撥款。到了深化改革時期銀行大權獨攬，當時全國大範圍的調查，找到了1000個大企業老總，問那些老總，你們沒錢了找誰？異口同聲說找銀行，企業找財政，財政沒錢了，銀行權力越來越大了，所以整個宏觀調控的中心，都擠在了銀行，在改革時期特別是深化改革時期，整個國家的宏觀調控重點發生了轉移，所以在改革時期特別是深化改革時期，動用了貨幣手段，透過貨幣政策調節，所以銀行權力不斷地擴張，有很長一段時期，銀行自我感覺很不錯，實際上它沒有想到權力不斷擴大的同時，背上了很多不應該背的包袱，承擔了很多不應當承擔的責任，比如說它承擔了財政部的一些責任，企業的包袱不應該它背，它卻背上了，隨著企業放款放了幾年，很大的金融風險就是不良資產，放款給企業就收不回來，這是一個非常大的銀行風險，而且這個風險逐漸顯現，逼到最後不行了，就分開上市，整體上市。實際上不僅如此，這種宏觀調控模式，導致了一個嚴重的問題，出現了非常嚴重的短期行為。到目前為止絕大多數人眼光都是很短淺的，不只包括股民，老闆也是，為什麼會出現普遍的短期行為呢？其中的一個深層原因，在於商業銀行它給企業放貸，它主要在貨幣市場運作，中國的資本市場不發達，它給企業貸款很多都是短期性的貸款，長不過三兩年，企業拿到貸款以後，為了在短期能還本、能付息，怎麼辦呢？在投資專案的選擇上，只能是什麼東西在市場上賺錢，趕緊上馬趕緊賺錢。所以這種狀況決定了企業投資行為的短期化。

第三個階段是1992年至2002年。在1992年小平講話的春天，中央決定搞市場經濟。因此，20世紀90年代初期政策是逐漸放鬆，利率是不斷下調的。到1993年後政策才不斷收緊，1996經濟年軟著陸成功後，貨幣政策才又顯現出逐漸趨松的訊號；從1996年後政策就是以積極的財政貨幣政策為主，政府加大投資力度，一直是加油門。因此，從1992年到2001年中國股市總體上一直是上漲趨勢。但是由於民間投資沒有調動起來，沒有跟進，再加上1997年東南亞經注危機對整個亞洲經濟的影響，中國經濟並沒有快速啟動，直到2003年全球經濟開始復甦，亞洲經濟也從1997年的金融風暴中開始復甦時，中國經濟才開始快速增長，結果又出現了區域性投資過熱的現象。總的來講第三階段中國的經濟政策是積極的財政貨幣政策。

從2003年至2013年可以說是第四階段（隨著中國經濟逐步向真正的市場經濟過渡，中國經濟可以形成每10年是一個大的執行週期規律）。對於未來10年中國經濟的增長應該是可以預期的。政策週期的執行將會越來越向市場化的調控過渡，其規律性和透明性將會越來越明顯。

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