不以低於市場價進行交割。不過，出現這種可能性的機率較小，因為黃金現貨市場價格不可能持續多年攀升而不下降。

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第十八章　黃金遠期、期權和借貸（3）

三、黃金期權交易

黃金期權交易於1982年10月在紐約的EX最先推出。一手期權交易合同額為100盎司。黃金期權按交易方式分為交易所期權和場外交易期權。交易所期權是標準的期權交易合同，在交易所內交易。場外交易期權是期權買方和發行銀行之間的私人交易合同，不可轉讓。根據期權對有效期性質規定的不同，黃金期權和其他型別的期權一樣，也分為歐式期權和美式期權。期權交易行情由交易所提供。

黃金生產企業為避免金價下跌造成損失，在運用期權作為對沖工具時，通常選用購買“賣出期權”或“異價對敲組合期權”策略。

1、購買“賣出期權”

黃金生產企業購買“賣出期權”，獲得以確定的數量、價格、時間銷售黃金的權利，但不是義務。例如，1999年10月29日黃金現貨價格美元/盎司，某企業購入施權價為300美元/盎司的數份12月期的賣出期權，支付期權費美元/盎司。如果到期黃金價格上漲，企業不行使其賣出期權，讓期權逾期作廢，按市場價格銷售。如果到期日價格下跌，企業執行賣出期權，按300美元/盎司（施權價）銷售黃金。為彌補期權費，只有金價下跌到美元/盎司（300－）以下，企業才有利可圖（見圖4中的折線）。

黃金生產企業透過購買“賣出期權”可有效地對黃金價格下跌進行保護，而同時又不會失去金價上升時獲利的機會。不過，購買期權需支付期權費，對於給定到期日的買入期權，施權價越低，期權價格越高；賣出期權正相反。給定施權價，到期日越晚，買入期權和買出期權的價格越高。黃金生產企業運用期權作為保價措施，在價格下跌時尋求的保護越多，在價格上升時獲得的利益也就越少。因為給定到期日的賣出期權施權價越高，付出的期權費也越高。比如1999年10月29日，黃金市場價美元/盎司，12月到期的賣出期權施權價330美元/盎司，期權費美元/盎司。因此，企業在實際操作中，往往會根據生產成本、預期的最低利潤目標、黃金市場的金價走勢確定企業可接受的黃金最低銷售價格如260美元/盎司，並據此作為施權價購進賣出期權，這樣支付的期權費較少（1999年10月29日施權價260美元/盎司，12月到期的賣出期權期權費僅為美元/盎司，也實現了預期的保價目標。

2、“異價對敲期權組合”策略

黃金生產企業的“異價對敲期權組合”策略通常是購買“賣出期權”的同時賣出相同數量和到期日、但施權價不同的“買入期權”。一般情況下企業確定一個可接受的最低價格作為施權價購買“賣出期權”，以保護企業免受價格下跌帶來損失的同時，以企業預期的年度平均金價作為施權價出售“買入期權”，為支付購買“賣出期權”的期權費提供資金。例如，某企業1999年10月29日購買12月到期、施權價265美元/盎司的“賣出期權”100手，支付期權費3000美元；同時賣出12月到期、施權價300美元/盎司的“買入期權”100手，獲得期權費75000美元。在這樣的期權組合裡企業為保價不僅沒有期權費的支出，反而獲得了期權費72000美元。如果到期日市場金價低於265美元/盎司，企業執行賣出期權；金價在265美元/盎司和300美元/盎司之間，企業任由期權逾期作廢；金價高於300美元/盎司，期權購買人行使期權，黃金生產企業必須以300美元/盎司出售合同規定數量的黃金。這樣，企業的黃金售價就鎖定在265～300美元/盎司之間（見圖5中的實線）。

四、黃金借貸

黃金貸款俗稱“借金還金”，其歷史已久。最初，這一貸款主要用於珠寶和黃金加工企業。金銀交易人員向黃金加工企業提供短期黃金貸款。80年代開始成為金礦開發的一種融資方式，由泛大陸金礦有限公司（Pancontinental　Mining　Limited，1984年向梅斯西太平洋集團貸款6萬盎司黃金用於開發該公司的帕丁頓金礦）首創。

第十八章　黃金遠期、期權和借貸（4）

黃金貸款是以黃金作為貸款，且用黃金償還的一種貸款方式。這是黃金具有貨幣和商品雙重功能的基礎上產生的黃金生產企業融資方式，因黃