可以借鑑日本的經驗，20世紀90年代日本經濟體系垮掉的時候就是互相交持，他的股票我持，我的債券他持，最後我一垮他也跟著垮。

證券市場擴大到一定程度以後，理財慢慢就上來了，比如說我看了一個材料，每年大概有400億～1　000億元的企業年金進入理財市場，企業年金就是補充養老保險，國家規定的要給企業職工出多少錢，職工出一部分錢，企業出一部分錢，有些企業效益比較好有一個補充養老保險，也可以再進一步給職工福利，這一部分原來都是各自管的，很亂，現在逐漸集中起來，勞動社會保障部允許一些有資格的銀行業好、證券公司也好、基金管理公司也好，幫助機構和企業去理財，這個來講，實際現在慢慢地也在做這些事情。

中國證券市場和美國投資銀行升級的缺陷在哪裡（3）

目前我感覺，證監會“一行三會”保留對股票、債券發行、基金髮行等“一事一批”的審批權，慢慢開始備案，比如IPO的時候，一個公司如果運營得比較好，一些大的公司，比如像工商銀行，要再融資，就不應該審批得那麼嚴格。另外我剛才講多重管理的問題，對本土機構限制比較多，另外還有槓桿，這些都是屬於監管部門希望逐漸改進的，也正在逐漸改進，但是大家覺得改進的速度還沒有想象得那麼快。

美國的投資銀行最典型的一個概念，就是一半一半，股東拿一半、職工拿一半，基本上在收入端上把銀行利息打掉以後，就是一半一半分的，這就是保持著原先的合夥人制文化，所謂合夥人就是分掉一部分、剩下一部分、發展一部分。以後變成上市公司，股東這一塊增值在哪兒？資本增值，就是股價增值，但是從實際收益來講，基本還是分的。中國的證券公司基本上都是國營的，而且大部分都是屬於金融企業，所以不可能讓職工拿那麼高的薪酬，中金公司的薪酬是很驚人的，但是中信規模大，中信證券的規模曾經有一段比摩根士丹利還要大，市值僅次於美國高盛，變成世界第二大規模，但是現在摩根士丹利股價上來了，所以它的市值也上來了，但是現在中信證券的規模在亞洲還是最大的，比野村要大，我們最高的時候是野村的兩個那麼大。中信證券規模現在是300億美元，在金融界都應該算是比較大的。之所以大，盈利能力也強，因為它涉及所有領域，因為中金公司幾乎沒有經紀業務，中金公司由於資本金太小，當時就是建行和摩根士丹利的合資，一共有1億美元左右，當然現在經過這麼多年的累計，也積累了一部分，但是它的資本金規模還是遠遠小於中信證券，由於這樣，它投資沒有很多。像中信證券去年情況最不好的時候，稅後的利潤還有近70多億美元，2007年最好的時候差不多近20億美元，中金公司就小得多，只有差不多十幾億人民幣。中信證券好就好在，每一個領域，包括債券承銷、股票承銷，我們現在控制著全國最大的基金管理公司華夏基金，它現在在管3　000多億元的現金資產，中信證券的自營等投資都是現在在行業上屬於第一或第二的，門類比較齊全。

要說中信證券以後的發展，在很大程度上有兩大部分，一個就是我們要逐漸走向國際化，因為我們現在越來越感到，由於市場已經連在一起，如果不在國際化上走好，一定會影響到國內。現在我們面臨的競爭，比如說拿QFII來講，我們現在希望外國的這些投資人透過我們的企業來到中國。瑞銀來的時候沒有交給我們，而且它在境外的網路要大得多，它去發基金，把基金變成QFII再進來。比如我在銷售跟中國和亞洲有關的股票，如果不到外國去怎麼知道，肯定是被外國人都拿走了。我們現在比較清楚地認識到，如果不在境外擴張的話，你的境外業務如果不強，境內的業務一定會縮小，但是境外的業務如果要做，面臨著人才問題，你的英語要好，境外的法律知識也要全面。中信證券現在在香港有好幾百個，這是一個事先投入很大的事情，而且一般來講，都是先投入再逐漸地產出。到美國去，面臨的競爭力很激烈，到英國去，你面臨的競爭很激烈，現在已經不是20世紀20年代、30年代，那時候高盛到英國去的時候，大家都在睡覺，美國人進去了以後，狼的意識很強的，為什麼英國保留了國際金融中心的地位毀掉了整個銀行業，投資銀行沒了，原來投資銀行真正起源於英國，最著名的巴林垮掉了、SG垮掉了，最有名的一些投資銀行都沒了，或者被美國人吃掉了或者被歐洲人幹掉了。

中國證券市場和美國投資銀行升級的缺陷在哪裡（4）

我們自己感覺到，現在全球化之後，美國不光是摩根