加。但是如果收購公司付出大於10萬的溢價，那麼收購公司的價值就會降低。如果收購公司為目標公司付出50萬，那麼一個的溢價就已經被付給目標公司。價值的增加被平等的分享了。但如果收購公司對目標公司付出55萬，那麼所有的收益都流向目標公司；而收購公司沒有獲得價值增長。如果收購公司對目標公司付出70萬，收購公司的價值會下降到30萬。

自從上世紀90年代初以來國際上的兼併交易中，相當數量的兼併交易採用股票互換的交易方式。儘管有人認為這並不代表真正的現金，但是這一觀點並不正確。用一個類似的例子來說明，收購公司的市場價值為40萬，而目標公司的市場價值也為40萬。那麼兩公司的市場價值之和就是80萬。假設合併公司的協同增值將合併公司的價值推高到100萬。那麼所創造的價值就是20萬。分三種情況來說明，第一種情況，假設收購公司以一對一換股的方式來收購目標公司。因為兼併後新公司估價為100萬，目標公司會接受50萬，也就是100萬的一半；其所受溢價就是25％。基於收購公司和目標公司各自在兼併交易以前40萬的價值，收購公司和目標公司各自佔交易完成前合併價值的50％。在兼併交易完成後，收購公司和目標公司在新公司擁有權的百分比仍然保持為50％對50％。但是假設為第二種情況出現，如果收購公司用自己的每股來換目標公司的每1股，那麼這就等同於給目標公司付出60萬的價值。目標公司的股東將會擁有兼併交易完成後新公司的60％。但是收購公司的股東將不會享有任何兼併交易帶來的協同增值。必須強調；目標公司的股東相對於收購公司的股東在新公司中的每1股則會擁有股。第三種情況，如果收購公司對目標公司付出超過60萬則情況就會更加糟糕。假設收購公司對目標公司付出80萬（換股比例為2比1）。由於合併後公司的價值為100萬，所以收購公司的價值就會降為萬。這樣的結果顯然對收購公司很不利。收購公司的份額價值下降萬，或者說是1％。進一步說，收購公司的股東僅佔合併後新公司價值的1/3；　對於收購公司股東擁有的每1股，目標公司的股東則擁有2股。

9。2同類公司比較法

在對參與兼併交易的公司進行估價的方法中有一種最常用最易操作的方法就是同類公司比較法。這種方法目前在國外被廣泛使用，尤其是投資銀行和法律諮詢服務機構對此方法用的更多。在這種方法中，為了對兼併交易中的公司做出估價，對一組相似的公司重要關係量值進行估算，從而透過和參照公司的對比，對價值做出估計。這種方法的理論基礎並不複雜。在這裡可以使用市場上的交易來說明這個方法的機理。僅憑常識就可以知道，相似公司的估值應該可以相互比較。這個方法很直觀，所以很受商界人士，財務顧問和涉及到兼併交易的法律人士的歡迎。

首先，這裡把這個方法的基本概念用一個例子來進行說明。用表中的資料來說明公司比較法。這裡的目的是要確定公司V的價值，所以這裡找了三個同類的公司。為了檢驗其可比性；　這裡考慮公司規模，公司產品的相似性，公司的歷史，公司業績增長率，最近的變化趨勢，以及其他的一些變數。

假設目標公司MA；　MB和MC滿足了同類公司可比性的大部分要求。然後計算三個重要的財務比率，即公司市值對營收的比率，公司市值對EBITDA（EBITDA指未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）的比率，以及公司市值對自由現金流量的比率。這些計算得出的比率列示在表中。根據這些比率的數值然後得出均值，這些均值被應用在對公司V的絕對量值的計算中。為了使得均值更有意義，這裡每一個公司計算出來的比率值應該在數值上儘量接近。如果他們之間的數值有很大差異，這就意味著數值在均值左右的分佈很離散，因而均值也就失去了參考意義。在這裡的例子中，三個同類公司的比率並沒有很大的起伏變化。因此，使用平均值是合理的。

表

A　部分：同類公司的比率（公司V和公司MA，MB，和MC　比較）

比率 公司MA 公司MB 公司MC 均值

企業市值/營收

企業市值/EBITDA 15 1