點，之後道瓊斯指數將進入一個長期的大型上漲趨勢中。

中國股市未來幾年股指很難超過熊市反彈的峰值

圖５　上證指數和道瓊斯指數（1921…1942）　A

圖６　上證指數和道瓊斯指數（1921…1942）　B

在圖５中，我們把上證指數200７年的峰值和道瓊斯指數1929年的峰值的時間座標重合進行比較，顯示上證指數在2007年前後的漲跌更加陡峭更加劇烈，陡峭程度也許只有1980年前後的黃金行情可以與之相比。當我們把上證指數的橫向時間尺度擴大後，再和和道瓊斯指數進行比較，即是圖６。我們看到，從最低點的下跌幅度、反彈的相對高度來看，滬指和

熊市反彈的宿命（3）

前述三次大型熊市的特徵高度相似。因此我們有如下推斷：

上半年的股市反彈，滬深三百和中證流通指數都已經超過５０％，深指接近了６０％，和大熊市規律中的傻佬反彈相對高度相同；未來幾年只能多次逼近這個次峰值，很難超過這個高度。

未來數月甚至數年的支撐，按照19２９－－４２年的規律，是之前最低值和次峰值之間的下黃金分割，以上證指數為例是在２３００－２３８０點。

今後若干年之內的多個低點，包括可能在峰值之後第１４年出現的低點，未必一定低於峰值之後第一個低點。也就是說未來的股指再次跌破1664點的可能性很小。

未來10年內類似2007年前後幾年數千點的大起大落將極少發生，股指在3400點和2300之間的區域長期波動將是未來的趨勢。

熊市的漫長將超過預期

在未來最先走出熊市進入長期上漲的很可能將是日本股市，日經225指數從2003年的低點之後，可能已經進入了一次長期的牛市上漲趨勢中；但2007年全球爆發的經濟危機不可避免的影響了日本股市的上漲趨勢，2008年日經指數跌破2003年的7603點和7000點整數關口之後，並沒有深跌；我們認為，在未來兩年之內，日經指數如果有效突破14600將形成一個新的不同於其他國家股市的上漲趨勢。借用一個商品期貨分析者的評論說：天道酬勤，風水輪迴，日本這20年中雖然經濟統計數字是原地踏步，但日本企業和人民在這20年的踏實工作最終將換來日經指數的涅槃。

納斯達克為代表的高技術產業股將領先進入再一次長期牛市：美國納斯達克將於2013－2014年之前經過一次低點後，開始領先道瓊斯和標普５００，步入一次長期的牛市趨勢中。基本面的原因可能在於手機和移動裝置仍將爆炸性增長，一半的世界將使用上手機，而已經在使用手機的另一半世界的使用者將擁有更多的功能和服務，移動裝置和通訊網路將整合目前的通訊導航電視電腦乃至安全系統的所有功能，進而衍生出無數的產業和商業模式，再一次點燃全世界對於高科技和知識經濟的投資熱情。

熊市的時間之長超過大多數市場人士的預期，未來的道路對於股市和經濟來說，可能都是漫長而苦悶的。我們對於漫長的猜測是，也許美國的股市不會再像1929—４２年那麼長，我們的股市也不會像1990年之後的日本股市那麼長，但肯定比今天絕大多數人的預期要長得多。投資者需要更加重視貨幣時間價值。在關注股價之外，我們作為真正重視價值的長期投資者更應當關注企業的分紅回報、盈利狀況和財務狀況。

我們推測，或許是朱格拉週期、庫茲涅茲週期、康德拉季耶夫週期等幾種不同週期的共振和疊加作用，再加上市場本身投機力量和大眾情緒的因素，造就了股指的長週期。在漫長的熊市中，一些曾經偉大的企業會消失，而總有一些企業會生存下來並在之後的繁榮時期茁壯成長。當熊市結束，再一次偉大的牛市來臨的時候，我們身邊的會計準則、貨幣體系和商業理論等等一切都可能不是現在的模樣。

理論上，本文對未來的長期預測肯定是會失效的，因為預測本身已經改變了未來。但我們確信，歷史總會重演，因為人性永遠不變。

鉅額融資能力與大國興衰（1）

宏大的話題需要宏大的解釋，宏大的解釋每講一遍總會有所不同。千百年來，國家興衰之根源就是這樣一個經過了千百次宏大解釋而又一直讓人“縈繞於心”的話題。許多歷史學家、政治學家、經濟學家皓首窮經，甚至不惜用盡畢生心力試圖解開這個迷題。即便這樣的話題被人們不斷的重複，但人們對這些話題的興趣卻