產上。

當你在市盈率高得離譜的情況下去買入股票資產時，等待你的極有可能是夕陽後的漫漫長夜。自2005年年中掀起的一波A股牛市中，當上證綜合指數上漲到3500點左右，即上證A股平均市盈率達到40倍左右時，私募基金“教父”趙丹陽逐步清盤是不無道理的。他遵循價值投資理念，在當時那個市場裡他已經找不到具有投資價值的股票，唯一能做的就是離開這個暫時沒有投資價值的市場。當然，他也錯過了由3500點上衝至6100點的巨大漲幅，但是他清楚地知道自己在做什麼—這不是賭博！是在做理性的價值投資！能做到不受市場誘惑而心靜如水實在難能可貴。所以，當你在市盈率40倍、50倍甚至是60倍買入國內股票基金時，如果你現在還持有的話，你應該知道虧損的原因了吧！

證券市場的秘密（3）

回顧歷史，我們發現上證A股平均市盈率處在20～40倍這個範圍的時間最長，對於中國這個全球經濟成長性最好的國家來說，歷史已經給了我們答案，20倍以下的平均市盈率即是可以考慮的投資時機，但不意味著只要平均市盈率在20倍以下就應該立刻投資（A股即日市盈率可在相關如票分析軟體首頁查詢，如同花順）。正如你所見，高市盈率意味著高風險，極有可能發生隨之而來的下跌；低市盈率對應著低風險，只是虧損的可能性比較低，並不意味著股價一定會上漲，可以獲得較好的投資回報。推動股價上漲的核心動力是企業利潤的增長！試想你作為一家上市的大股東，你是不是也期望著這家公司的利潤不斷增多呢？即使股價不上漲，你也可以得到更多分紅。當市盈率較低，公司每股收益（EPS）又穩定持續增長時，股價上漲則是必然的了。

所以，當某個股票市場的平均市盈率較低（歷史同向比較），且該市場中上市企業的每股收益（EPS）又相比過去大幅增長時，這就是最佳的買入投資時機。如果你買入後，這些股票投資組合反而在一段時間內下跌了，你應該做的就是不斷加碼買入，遲早這個市場會給你帶來滿意回報的。

下面，我們再來看看美國股票市場（見圖1…4）。

圖1…4 美國股票市場

資料來源：彭博資訊。

圖1…4的資料顯示了美國股市標準普爾500指數及其市盈率自1988年7月～2008年7月的走勢。美國標準普爾500指數是全美市值最大的500家公司股票價格綜合編制而成的指數，這500家上市公司的總市值佔美國股市總市值的75％，具有相當的代表性。

我們可以觀察到在1998年年初，當標普500的市盈率接近30倍時，市場發生了一次重挫。在1999年年中標普500的市盈率又攀高到35倍，雖然市場又接近上漲了一年，但在隨後的兩年中，標普500指數的跌幅高達50％。標普500自1999～2002年的表現和中國上證綜合指數從2007年年初到2008年年中的表現是不是有異曲同工之處呢？

有意思的是，從2004年年中至2007年年中，美國標準普爾500指數持續穩健上漲，而與之對應的平均市盈率卻在不斷調低。這說明了平均股價上漲的速度比平均每股收益增長的速度要慢，反過來說就是平均每股收益增長的速度超過了其股價上漲的速度！自2004年年中至2007年年中，標準普爾500平均市盈率一直在20倍以下，任何時點都是投資時機。

國內有不少投資者在指數上漲一定程度後，就習慣性地憑感覺認為是高點不敢投資了。相信此時，你應該明瞭指數漲跌根本就不是投資決策的重要依據，只要有投資價值，指數就會繼續健康持續地上漲，直到沒有投資價值然後開始轉跌，這是證券市場的必然規律。如果有一天，上漲指數持續上漲，但其平均市盈率卻保持調低的趨勢，而且在20倍以下，我希望你不要錯過了黃金投資時機。

最後，我們來觀察一下香港恒生指數及其市盈率（見圖1…5）。

圖1…5 香港恒生指數

資料來源：香港聯交所。

圖1…5顯示了香港恒生指數及其市盈率自1988年1月至2008年1月的走勢。相信大家對香港恒生指數並不陌生，它代表了香港股票市場上市公司股價的綜合表現。

在圖1…5中，我們可以非常清晰地觀察到在近二十年中，每當恒生指數的市盈率接近或超過24倍時，市場都會有一輪較深的調整。只有1997年，在恒生指數市盈率不到20倍時，市