定美元價值或購買力的市場價格，但在美國境內，拒絕接受以美元結算債務是違法的。如果用不兌現紙幣購買國家債券（債務），那麼貨幣只不過是主權信貸工具。如果不兌現紙幣是主權債務，那就無須出售政府債券換來不兌現紙幣。一國政府出售政府債券換來其發行的不兌現紙幣，其實就是從該國經濟中撤離政府信貸。如果政府消費了這筆錢，那麼貨幣供給保持不變。但如果政府的支出少於稅收，而帶來財政盈餘，那麼貨幣供給收縮，而經濟增長放慢。這就是比爾·克林頓政府財政盈餘的效應，它導致了2000年的經濟衰退。失控的財政赤字是通貨膨脹，而財政盈餘將導致衰退。眼睛盯著財政盈餘的保守派根本不懂貨幣經濟學。

歐洲美元是指美國境外的不兌換美元，不需要向美國繳稅的人接受歐洲美元是因為美元霸權的存在，而不是因為它們是美國政府的借條。每個人都接受美元，是因為它可以購買石油等所有關鍵商品。當美聯儲向美國銀行系統注入資金時，它不是發行主權債務，而是擴大主權信貸，也就是美國政府將徵收更多的稅。但如果政府信貸的擴大促進了經濟發展，那麼稅收的增加並不用改變稅率。美元霸權使美元，也只有美元免於國家貨幣理論的外匯影響。美國財政部發行國庫券，也就是發行主權債務。從而，在美元霸權下，美國是根據國家貨幣理論原則既可以發行政府信貸，又能從中受益的唯一國家。

貨幣和公債是相互此消彼長的工具。美聯儲公開市場委員會（FOMC）可以不兌換的美元買賣政府有價證券，制定美聯儲基金利率目標，達到控制貨幣供應量。美聯儲基金利率是美國銀行相互之間隔夜拆借的利率。同樣，它也是一種市場利率，可以透過匯率影響全球所有貨幣的市場利率。政府公債持有者可以根據票面價值隨時兌換美元，但美元持有者只能在美聯儲兌換其他數額的美元。美元持有者既可在財政部購買新的政府公債，又可在債券市場購買發行的政府公債，而不是在美聯儲。美聯儲不發行債務，只發行不兌現紙幣形式的貸款。公開市場委員會是代表財政部買賣政府有價證券的。美聯儲增加貨幣供應量，並不是增加國家債務，而是增加了經濟中的主權信貸。這就是放鬆銀根為什麼不是赤字財政的原因。

七、貨幣與通貨膨脹

據說，戰爭的婚生子是革命，戰爭的私生子是通脹。第一次世界大戰也不例外。為了給參戰融資，美國的國債增加了27倍，從10億美元提高到270億美元。戰爭不僅沒有使美國破產，還大力推動美國進入世界主要經濟和金融強國的行列。國債結果成了一種祝福，因為政府有價證券作為動盪的信貸市場的穩定器，是不可缺少的。txt電子書分享平臺

第三章　美元霸權對抗主權信貸（14）

通貨膨脹完全是另一碼事。一直到1919年第一次世界大戰結束，美國的物價每年上漲15％，但經濟還是突飛猛進。作為回應，美聯儲提高了貼現率，從4％提高到7％，並保持了18個月之久，以力求控制通貨膨脹。貼現率是商業銀行和其他儲存機構從當地聯邦儲備銀行的借貸機構（貼現視窗）貸款所支付的利息。結果是1921年有506家銀行倒閉。通貨緊縮如同一場劇烈的風暴突襲美國經濟，商品價格從1920年的頂峰下降了50％，將農民大規模地推入破產。商務活動下跌了1/3；製造業產量下降了42％；失業率增加5倍，達到11�9％，失業數新增400萬人。美國經濟急剎車似地停滯不前。在美聯儲看來，物價下跌是目標，而不是問題；失業對於恢復美國工業的健康生產、擺脫工資推動的通脹是必要的。中央銀行家解釋說，良藥總是苦口的。

在這一點上，技術程式不經意地賦予紐約聯儲銀行對華盛頓美聯儲的巨大影響力，前者同國際銀行的利益密切相連，而後者的構成代表著更為平衡的國家利益。最初，美聯儲沒有應用買賣政府有價證券的公開市場操作來制定利率政策，以之作為一種管理貨幣供給的方式。美聯儲不能簡單地印發鈔票，購買政府債券，加大貨幣供給，因為美元建立在黃金基礎上，美國政府持有的黃金數量相對固定。銀行系統的貨幣是完全透過當地聯邦儲備銀行的貼現視窗發放注入的。地區聯邦儲備銀行不買賣政府公債，而是接受貿易“實物票據”，當這些票據被清償時，也就取消了銀行系統的貨幣，從而貨幣供給能夠根據維持金本位的“實物票據”論自我調節。地區聯儲銀行購買政府債券不是為了調節貨幣供給，而是為了提高其各自的營業利潤，它們才將閒置資金投放於有息且高度安全的政府債券，