推薦序一　最易賺錢和最難賺錢的市場（1）

推薦序一　最易賺錢和最難賺錢的市場

“要麼接受採訪，要麼寫序。”面對《你拿什麼吸引我》一書作者盧愛芳不可拒絕的“邀請”，我選擇了後者。我向來不太喜歡媒體將風險投資人當做明星一樣追捧，不過盧愛芳一再強調，這本書不是為VC們樹碑立傳，而是為創業者而寫，因為這個喧囂的市場誤區太多。《21世紀經濟報道》這種媒體的使命感、責任感令我感動，我就勉為其難了。

風險投資（Venture　Capital；簡稱VC）是指用非公眾資本市場籌措的資金來投資創業型早期公司的基金，又稱創投基金。VC在中國火起來也就是近兩三年的事。我清楚地記得，十多年前，我和周全、熊曉鴿這夥人在中國開始折騰做VC時，很多人把我們當成“皮包公司”。整個20世紀90年代乃至本世紀初，在中國做風投其實舉步維艱。中國的法律、財會和稅收政策在風險投資方面幾乎一片空白，無論官員還是學者對風險投資都知之甚少。由於政策的限制，比如中國的企業法不承認合夥制企業、對海外資金的投資領域限入等，從1995年到2003年，進入中國的海外VC很少，資金量也非常小，拿到風投資金的創業者更是少之又少。而中國本土的VC又尚未起步，實力弱小得根本不足以扶持企業的發展。

2004~2006年，中國的VC市場獲得了爆發性的增長。2004年以來，盛大、百度、分眾、空中、攜程、前程無憂等網際網路公司紛紛上市，投資他們的VC都獲得了數十倍的回報。在這種財富示範效應的拉動下，國外VC紛紛湧入中國，包括紅杉、NEA、KPCB等，美國前十大VC都爭先恐後地來了。

中國政府也開始重視風險投資，並且不斷地改善政策，比如修訂《合夥企業法》，開始設立人民幣基金，地方政府還出臺各種優惠政策，比如減免風險投資的稅收等，以吸引風險投資的進入。到2006年，中國市場的風險基金投資總量達到近18億美元，創歷史新高。而這一年，美國的VC投資是266億美元，就連600萬人口的以色列都達到了億美元，相比之下，VC在中國不過剛剛起步。

現在國內對VC的趨之若鶩，更多是因為看到VC賺錢的一面，能看到VC對經濟發展的作用和貢獻的人實在寥若晨星。在二戰後的幾十年裡，世界上一半以上的新技術和新發明、80％左右的新商業模式都是在美國創造出來的，其中，美國發達的VC起了至關重要的作用。經濟學研究證明，風險投資是把科學技術轉化為生產力最為有效的手段。中國這些年來的技術創新總是轉變不成生產力，恐怕與缺乏風險投資有直接的關係。

我還時常在想一個問題：中國可能是世界上交易費用最高的地方，因為幾乎一切交易都是在吃喝中完成的，可為什麼這幾年國外VC和PE（Private　Equity，私募股權）在中國的投資回報比發達國家卻高出很多？許多人認為，中國市場大，勞動力成本低。但依我的經驗，中國的市場並不如人們想象中大。中國人多是事實，但中國人購買的價格卻是世界價格的幾分之一。因此市場快速飽和是我們投資的公司中所碰到的一個普遍現象。

更深層的原因，可能與中國金融市場的無效性有關。目前中國的銀行大約有超過30萬億的存款，佔中國資金市場總量的90％以上，而創業者卻得不到銀行的支援——中國的銀行基本不對創業者貸款，幾年前甚至對民營企業都不貸款。因此，創業者的唯一資金來源就是PE和VC的錢。從這個意義上來說，中國可能是世界上資本市場效率最低的國家之一，而這為VC創造了最為適宜的市場，所以VC們便能獲得超常的回報。

事實上，VC能賺錢，但它更能賠錢。大家看到百度、分眾等公司上市，VC們賺得盆滿缽滿，卻看不到很多VC的錢血本無歸。一個基金投十個案子，平均說來只有一兩個能成功IPO（首次公開募股），還有一兩個可能賣掉，更多的只能等待，看著它們是否有一天能夠長大，其中有很多可能是顆粒無收，全部賠掉。

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推薦序一　最易賺錢和最難賺錢的市場（2）

中國幹什麼都喜歡“運動”式的。一個行業或者商業模式一旦被看好，大家就一定會一哄而上，尤其一些新成立的基金為了早點把錢投出去，或者在投資人面前展現出良好的業績，難免去爭搶一些熱門的專案，這往往導致專案的價格被高估，抬高了投資成本。

此外