企業，他們都有這方面的措施，這是我們建立對　A股信心的基礎。

其次，通脹導致熊市，那麼通縮是否會導致牛市呢？可能。前提是企業能繼續提高勞動生產率。在通脹階段，原材料價格上漲超過產品價格上漲。而在通貨緊縮階段，原材料物價跌幅超過產品價格跌幅，尤其是那些毛利率高的企業表現尤為突出。我們將看到企業出廠的價格雖然在下跌，但是企業的估值水平卻在提高，這是傳統的現金流法無法解釋的。我國現在CPI雖然仍居高不下，但是可以預計在2009年將出現拐點，甚至可能出現通縮的局面，這是培養優質企業的最佳階段。因此，我認為將迎來一輪通縮型的牛市。

再次，A股下跌的過程，恰恰是管理層不斷加強公司治理的過程。雖然這些公司治理的舉措在我看來仍然不夠，但是努力的方向是正確的。未來我們還需要進一步提高現金分紅的比例，豁免紅利稅，鼓勵企業從內涵發展而不是靠產能擴張實現業績增長，使投資人手裡的股票成為超越CPI指數的權利憑證。我希望國有控股公司帶頭制定每季度固定分紅的制度，這是扭轉當前恐慌情緒有力的武器。

現在有人認為在全球金融危機的情況下，持有現金是最安全的策略。而我認為，這場危機是A股轉機的一次機遇，提前釋放了最大的利空訊息。金融學講的交易時間和自然時間是不同的。金融危機使得我們在相同的自然時間裡面，集中釋放了大量的資訊，導致我們今天度過的一個交易日其實相當於平時的幾個交易日。

現在滬深300指數成分股的平均市盈率在13～15倍之間，比美國標普500指數的動態市盈率低一半左右。只要我們的勞動生產率保持提升，我們有什麼理由看空A股？我們將看到中國管理最優秀、效率最高、治理最完善的企業得到高估值。從這個意義上講，我們即將迎來的通縮型牛市才是一個真正符合金融學標準的牛市。

（本文寫於2008年10月）

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