貸了。

而日元匯率方面，在經歷了95年日美貿易談判達成後，一直持續上漲的日元也開始逐步回落，從最高點80：1的高價上漸漸回落到100：1的水平，並且穩定在一定的範圍內浮動。

在這種情況下，以近乎白送的貸款利率借入日元，然後在外匯市場上兌換成美元，再投入到回報率極高的俄羅斯國債市場上，就成為在對沖基金當中最為流行的投資方式。和年回報率動輒就高達三成、甚至是五成相比，日元兌換美元的這點匯率波動根本就算不上什麼了。

“日元。對嗎？”到底是研究宏觀經濟的。在略微一思考，將幾乎所有的影響因素都考慮進去之後，鐘意給出了自己的答案。

“不錯！”鍾石讚許地點了點頭，有些感慨地繼續說道。“說來真的要感謝俄羅斯資本賬戶的開放。否則我們也不可能有這麼好的投資機會。”

在96年。隨著所謂的“休克療法”的進行，俄羅斯也適時地開放了自己的資本市場。雖然外國投資者可以直接進入俄羅斯市場，但是由於日積月累的通貨膨脹以及資本賬戶並未開放。因此幾乎沒有多少外國投資者願意持有盧布。在這種情況下，俄羅斯政府就推出了以美元面值計價的國債，吸納外來的資本投資。

此時的俄羅斯，即便是政府當局的人士，也不願意以盧布的形式來結算薪水，因為這意味著拿到手的薪水很快就會貶值。要知道，從91年開始，盧布每年貶值的幅度都在50％左右，甚至有誇張的年份達到了100％，儘管還沒有達到燒木炭不如燒紙幣的程度，但這種惡性通貨膨脹在現代社會已經非常罕見了。

“是啊，回報率這麼高，簡直就是匪夷所思。”鐘意也跟著感嘆了一句，隨即又想起了什麼，不解地問道：“按照這麼高的回報率，俄羅斯的國債豈不是風險很大？”

年化30％－50％的回報率，對任何一個金融市場、任何一種金融產品來說，都是一個奇高的收益水平，大部分的對沖基金都很難做到這樣的回報率。

正所謂，風險越大，回報越大。既然回報率這麼高，那麼其中蘊含的風險自然也非常高。天上沒有白掉的餡餅，這個道理鐘意非常清楚。

不過對於偏愛、甚至是極度喜愛風險的對沖基金來說，這種地方正適合他們大展拳腳。什麼？厭惡風險？那乾脆去買美國國債好了，收益率只有基準利率，而且幾乎是一點風險都沒有。

“是的！風險非常的高！隨時都有可能違約！”鍾石摸了摸光滑的下巴，不住地點頭，顯然非常贊同鐘意的這個觀點，“在我看來，俄羅斯國債就是個龐氏騙局！”

“龐氏騙局？”鐘意就是一愣，隨即臉上露出思索的神色，“不會這麼嚴重吧，好歹是以一個國家的信用作為擔保的，應該不會輕易違約的。”

他們口中所說的龐氏騙局是一個在金融領域極其著名的騙術，因為是一個叫做查爾斯。龐茲的人“發明”的，因此在東南亞地區又被稱作龐氏騙局。

其實這個騙局的原理非常簡單，即先以一個宏大的投資目標作為誘餌，吸引投資者集資，許諾以高額的利潤回報。由於這個投資計劃並不存在，因此也不存在什麼回報，而投資者的利潤則是從下一批入局的投資者的本金中支付。當第一批投資者看到高額的利潤回報後，這種投資模式和口碑就不脛而走，這樣帶來的效果是更多的投資者將金錢投入到這個子虛烏有的投資目標當中去。

龐氏騙局用華夏成語來說，就是典型的“拆東牆補西牆”，又或者說成是“空手套白狼”。

這種騙局需要源源不斷的資金投入才能繼續維持下去，一旦資金鍊破裂，這個騙局立刻就會現出原形。後世的“麥道夫騙局”就是一個典型的龐氏騙局，受騙的人甚至包括華爾街很多名流，甚至自身就是頂級銀行家的那種人。

自然，俄羅斯國債的發行是為了募集財政資金，其本質和龐氏騙局並不相同，但是很有可能執行的原理已經有些相似了。在俄羅斯國內經濟一片低迷當中，其財政收入恐怕難以持久地支撐這種高額利率的債券發行，在這種情況下，用新發行的債券來償還舊的債券的本金和利息就成為了必然。

如此惡性迴圈下去，很有一天就演變成這樣的局面，即由新發行的債券募集來的資金不足以償還舊的債券的本金和利息，那麼還可以償還利息。如果連利息也不能償還，到時候即便是以俄羅斯政府信用作為擔保，也只能宣佈違約了。

雖然有投資者也能意識到類似的風險，但是30％－50％的回報率擺在