boardsystem）”的一種形式。具體來說。如果發行一定數額的本國貨幣，就必須要有同等價值的外幣支撐才能發行。即香港三大發鈔銀行想要發行港幣，就必須按照7。8港幣兌換1美元的匯率向金管局繳納相應的美元。

滙豐、渣打和華銀繳納相應的美元后，就可以發行港幣。在這個過程中，他們會得到負債證明書，這個證明書也可以向金管局換回港幣，同樣是7。8港幣兌換1美元的價格。

這看起來好像是每一張港幣都有足夠額度的美元作為擔保，但實際的情況並不是這樣的。因為發行的貨幣都是基礎貨幣，銀行透過流通系統成倍地製造存貸款，使得整個社會的貨幣總數達到數十倍之多。這就是乘數效應。

此時在香港流通的現金加上各種存款等總數超過1。7萬億港幣。外匯儲備不到1000億美元。因此一旦香港對港幣失去了信心，都要求將手中的港幣兌換成美元的話，金管局是守不住聯絡匯率制的。

但是，要讓整個香港人全部對港幣喪失信心。也不是一件能輕易做到的事情。能導致這種情況發生的事情。恐怕只有發生港島沉沒、世界大戰爆發等諸如此類的事件了。

雖然全部港人對港幣喪失信心不大可能發生。但是一旦發生大規模的貨幣攻擊的時候，同業拆借市場就會出現大問題，這就是聯絡匯率制度的致命缺陷。

具體來說。市場上流通的港幣現金只有那麼多，而一旦出現大量借貸的情況，各家銀行為了保持準備金的比例，必然要透過同業拆借市場借入資金，在市場資金緊缺的情況下，同業拆借利率必然會大幅增加，而這種利率的增加，對股市而言則是個天大的利空。

打個比方，整個社會有1萬億的基礎貨幣（姑且算做現鈔），各種準備金率加起來總共為10％，理論上整個社會流通系統中的貨幣總量達到10萬億。在這種情況下準備金應該在1萬億左右，但是對沖基金借入1萬億的貨幣在市場上拋售，借出貨幣的銀行就需要補充準備金的頭寸，這種補充只能透過同業拆借市場借。至於向金管局再貼現借入港元，只有三大發鈔銀行才能夠這麼做。

如此一來，對港幣的攻擊越猛烈，需要補充的準備金的頭寸就越大，甚至拆借利率會飆升到一個不可思議的高度，在這種情況下對股市就是一個沉重的打擊。

而同業拆借利率和股市的關係，可以說是一個競爭的關係。如果同業拆借利率上升，說明銀行間的頭寸短缺，流通性告急，上市公司的成本、利潤相應下降，股票的內在價值縮小，引發拋售。同時由於利率的上升，導致債券的收益率上升，投資者自然更願意去買價格下降的債券。

而且，同業拆借利率的上升，會引發銀行系統謹慎放貸甚至是提前回收貸款，就會減少整個社會的投資量，從而間接地影響股市。

在這種時候，攻擊港幣就不一定成為投機的第一選擇，也不是唯一的選擇。因為在攻擊港幣的同時，恒生指數肯定會大跌，且不說同業拆借市場和股市之間存在的聯動關係，單從目前香港市場的估值來看，就存在很大的泡沫。

期指成為了做空的第一選擇。

做空貨幣幾乎不用什麼對沖手段，因為成本實在太低，即便是最終港幣成功守住，匯率也依然是7。8港幣兌換1美元，除了要付出相應的貸款成本、兌換匯差成本外，對沖基金方面幾乎不用再付出其他的東西，所以他們才敢肆無忌憚地在期匯和現匯兩個市場進攻。

“現在還有什麼問題？”足足花費了半個小時的時間，鍾石才將他的研究結果細細地分析給所有的研究員們。當講完之後，他舉起水杯喝了一大口，又喘了一口粗氣，這才有功夫問其他人的反應。

“利率期貨呢？”任若為首先開腔，“如果按照你所說的，那麼債券的收益率肯定會上升，其價格必然下降，利率期貨也就有了獲利的空間。因此，我認為他們也會在利率期貨上做空。”

“說的不錯！”鍾石讚許地點了點頭，“根據我的判斷，這一次對沖基金對港幣發動衝擊的時候，至少會從五個方面進攻——港股、利率期貨、股指期貨、恒指期權，最後一個就是港幣。”

“至於他們最終怎麼操作，我還不好說。但如果是我的話，可能會從前面幾個方面開始，首先是沽空股票，然後再沽空利率期貨、恒指期貨、期權，然後是港元期貨，最後大量拋售港股。”

“如果對沖基金要在遠期市場賣空港幣，買入美元的話，那麼他的交易對手，我們假設是恢復，就會買入港幣，賣出美元