Ｈ歡��率檔牧硪幻媸牽��テ蘭痘�固峁┱��畔⒍�幌蚍⑿腥聳杖》延茫�敝兩袢漲榭鱸緹捅淞恕��罱�20年來，這些機構一直從發行人那裡收取信用評級費，然後再告訴投資者它們給了發行人債券何種評級。　txt小說上傳分享

第四章　墨西哥銀行的狂歡節（5）

評級並不便宜，費用一般是三萬美元起，像PLUS票據這樣大規模的複雜交易就更多了。由於標普也必須保持它的聲譽，所以有些交易你就算花錢也是買不到評級的，有那麼一段時間，這些百慕大債券似乎就是其中之一。看起來，摩根士丹利有可能花多少錢也無法使這些債券獲得投資等級的評級了。

儘管摩根士丹利試圖說服標普，這家新公司的債券有權被評為AA－級，和調節債同級，其論據卻有問題。百慕大公司的債券是以美元發行的，而類似的墨西哥美元債券的評級卻要低得多。摩根士丹利的論據是，因為作為實際資產的調節債是以更高評級的墨西哥比索為面值的，新債券實際是墨西哥比索債券，而不是墨西哥美元債券。但是從投資者的角度來看，新債券是以美元為面值的，而標普給予美元面值的墨西哥債券的評級遠低於AA－級。

摩根士丹利作出了兩項重要的讓步，最終說服標普將新債券評為AA－級。首先，這家百慕大公司將發行兩類債券，標普只對其中更安全的進行評級。墨西哥國民銀行將保留高風險的未評級債券，使之成為保護更安全的債券的保護墊，這樣就為評級債券的全額償付提供了更高的保證。作為附加的保障措施，公司還將購買一些美國政府債券。這類有了信用評級的更安全的債券就被稱為PLUS票據。

接下來，摩根士丹利又同意預先完成一筆外匯交易，由摩根士丹利將調節債的比索償付額兌換成美元。標普肯定是懷疑摩根士丹利試圖把新債券作為美元債券，而不是比索債券來推銷。作為折中方案，標普要求摩根士丹利在廣告中加上警告，債券的交易備忘錄必須包括一則免責條款：“該信用評級不反映美元和新比索之間匯率波動的風險。”有了這個警告，還有一大筆評級費，標普終於滿意了，同意將新債券評為AA－級。

摩根士丹利透過這個折中方案滿足了潛在買家的需要。然而，戰鬥只完成了一半。現在，摩根士丹利需要對付的是墨西哥國民銀行似乎不可能達到的要求，使它能夠把調節債　“賣”給百慕大公司，但又不用確實出售它們。

巧妙地解決這個問題要靠墨西哥國民銀行保留的那一類未經評級的債券。令人吃驚的是，這是基於GAAP——普遍認可的會計原則，它的基本點是：如果你擁有一家公司，你就可以把它全部的資產和負債作為你自己的資產和負債。如果墨西哥國民銀行可以透過持有百慕大公司的次等未評級債券，而被視為該公司的所有者，它就能把這家公司的全部資產和負債併入自己的資產負債表，其中自然包括所有的調節債。所有權就成為了巧妙的把戲。墨西哥國民銀行將擁有這家擁有調節債的公司，就算它已經將調節債變現，從會計的角度來看，它仍然擁有這些調節債。

這個把戲的威力讓我吃驚。如果墨西哥國民銀行保留調節債的20％，它就不用把向百慕大公司出售債券的行為處理為實際銷售。這20％代表公司真正的股權資本，而另一部分由百慕大女子學校部分持有的12　000美元股權資本變得毫無關係。出售將被作為劃轉處理，只不過是複雜的融資活動的一部分。墨西哥國民銀行對百慕大公司20％的所有權可以使它避免確認出售，這樣它就能賣掉80％的債券而不會造成可怕的會計虧損。

此外，由於墨西哥國民銀行持有的債券只有在另一類更安全的、已評級的PLUS票據償付之後才能兌付，PLUS票據的風險似乎就小得多了。擔心比索貶值的潛在買家現在有了20％的保障，這附加的保護墊被稱為“超額擔保”。假定有100美元的調節債，即使它貶值到80美元，PLUS票據仍會獲得全額償付，因為墨西哥國民銀行將承擔頭20美元的虧損。PLUS票據的超額擔保實際上略微高於20％，對於潛在的買家來說極具吸引力，他們結隊而來。墨西哥比索可能會貶值，但它總不可能貶值20％吧，難道不是嗎？

PLUS票據是令人興奮的新型證券，前所未有：它是AA－級的、高息的美元債券，而且它還有20％的保護墊。對於大型的保守投資者（例如名頭響亮的共同基金）來說，PLUS票據就是進入墨西哥的最完美的入場許可證。

第四章　墨西哥銀行的狂歡節