無能為力。他可以在總體上感到很富，

但卻沒錢花。

住房按揭貸款是一個很自然的金融創新，它可以最直接地幫李四把部分人力資本“變現”、變活，讓他可以提前消費。我們意識

到，對多數居民而言，住房可能是一輩子最大、最重要的消費和投資。比如，若干年前，在北京一套普通的100平方米公寓的價格可能

是48萬元，對於一個普通收入的家庭，這可能意味著要節省存錢10年，每月約存4　000元。如果這樣，一家人除了最基本的生活

費用外，在十幾年裡可能無法有太多的其他消費。如果各大中城市的居民都如此，全國的內需水平可想而知。

制度與財富

金融創新、財富創造與經濟增長（2）

但是，如果李四能得到30年的住房按揭貸款，假如年利息是4％，那麼他每月只需付2

300元就能立即買到100平方米的住房，而不是等10年。另一方面，正因為李四每月只要支付2　300元（而不是每月存下4

000元），那麼他現在每月可多消費1　700元收入，這顯然有利於內需的增長。因此，住房貸款不僅能改善眾多老百姓的生活，讓

每個人儘早住上自己的房屋，而且能啟動更多的內在經濟動力。

美國2002年的人均儲蓄率在3％左右（見圖2–3），跟北京2002年17。5％的儲蓄率相比（見圖2–2），美國人

真能“大膽”消費。實際上，美國並非歷來如此，二戰之前美國的人均儲蓄率也曾停留在20％左右，到七八十年代還在10％以上。這

些消費能量在很大程度上是自1934年開始的一系列金融創新、社保創新與退休金專案的產物。還是以住房貸款為例，自從有銀行以來

，住房質押貸款一直都是美國銀行的正常業務。但在20世紀30年代之前，住房貸款的期限都很短，不超過5年，因此能給居民帶來的

好處有限。另外，那時的按揭貸款在結構安排上也有許多問題，比如，在住房貸款到期之前，借款方每月只需支付利息，等貸款到期時再

把所借的本金一次性還清。這種支付安排一方面使銀行承擔過多風險（因此銀行不願意作太多住房貸款），另一方面給借款方帶來太多的

支付壓力：一次要還清48萬本錢，從哪裡找這麼多現金？因此，一般大眾享受不到住房貸款的好處。有意思的是，20世紀20年代期

間美國股市泡沫越漲越大，使很多人買下大房子，房地產價格也越漲越高。1929年10月到1931年期間，股市泡沫持續破裂，使

許多股民血本無歸、眾多公司相繼破產，失業率達到空前高度（最高時為25％，即每4人中就有1人失業